01/11/2026
SERIES THƯ GỬI CỔ ĐÔNG BERKSHIRE HATHAWAY CỦA WARREN BUFFETT
Xem lại Bức thư gửi cô đông năm 1978: https://www.facebook.com/photo/?fbid=1714968513972385&set=a.1707236611412242
Bức thư gửi cổ đông năm 1979
Gửi các Cổ đông của Berkshire Hathaway Inc.:
Một lần nữa, chúng ta phải bắt đầu với đôi lời về công tác kế toán. Kể từ báo cáo thường niên trước của chúng tôi, giới kế toán đã quyết định rằng các chứng khoán cổ phiếu do các công ty bảo hiểm sở hữu phải được phản ánh trên bảng cân đối kế toán theo giá trị thị trường. Trước đây, chúng tôi vẫn ghi nhận các chứng khoán cổ phiếu đó theo giá gốc. Do chúng tôi có các khoản lãi chưa thực hiện lớn trong các khoản nắm giữ cổ phiếu mảng đầu tư bảo hiểm, kết quả của chính sách mới này là làm tăng đáng kể giá trị tài sản thuần tại thời điểm cuối năm của cả năm 1978 và 1979, ngay cả sau khi đã trích lập khoản dự phòng thích hợp cho các khoản thuế đối với lãi vốn sẽ phải nộp nếu cổ phiếu được bán ở mức định giá thị trường đó.
Như quý vị đã biết, Blue Chip Stamps — công ty con mà chúng tôi sở hữu 60% — được hợp nhất hoàn toàn trong các báo cáo tài chính của Berkshire Hathaway. Tuy nhiên, Blue Chip vẫn được yêu cầu phải ghi nhận các khoản đầu tư cổ phiếu của mình theo giá gốc, giống như cách mà các công ty con bảo hiểm của Berkshire Hathaway đã làm trước năm nay. Nếu cùng một loại cổ phiếu được mua ở mức giá đồng nhất bởi một công ty con bảo hiểm của Berkshire Hathaway và bởi Blue Chip Stamps, các nguyên tắc kế toán hiện hành thường sẽ yêu cầu chúng kết thúc ở trạng thái được ghi nhận trên bảng cân đối kế toán hợp nhất của chúng tôi ở hai mức giá trị khác nhau. (Điều đó chắc chắn sẽ giữ cho quý vị luôn phải tỉnh táo.) Giá trị thị trường của các khoản nắm giữ cổ phiếu của Blue Chip Stamps được nêu trong chú thích số 3 ở trang 18.
Kết quả Hoạt động Kinh doanh năm 1979
Chúng tôi tiếp tục cảm thấy rằng tỷ lệ giữa lợi nhuận hoạt động (trước các khoản lãi hoặc lỗ chứng khoán) so với vốn chủ sở hữu của cổ đông với tất cả các chứng khoán được định giá theo giá gốc là cách thích hợp nhất để đo lường hiệu suất hoạt động của bất kỳ năm đơn lẻ nào.
Việc đo lường các kết quả đó so với vốn chủ sở hữu của cổ đông với các chứng khoán được định giá theo giá thị trường có thể làm méo mó đáng kể tỷ lệ hiệu suất hoạt động do những biến động lớn về giá trị thị trường từ năm này sang năm khác trong con số tài sản thuần đóng vai trò là mẫu số. Ví dụ, một sự sụt giảm lớn trong giá trị chứng khoán có thể dẫn đến tài sản thuần theo "giá trị thị trường" rất thấp, và đổi lại, điều đó có thể khiến lợi nhuận hoạt động tầm thường trông có vẻ tốt một cách phi thực tế. Hoặc ngược lại, các khoản đầu tư cổ phiếu càng thành công bao nhiêu, cơ sở tài sản thuần càng trở nên lớn bấy nhiêu và con số hiệu suất hoạt động trông sẽ càng kém cỏi bấy nhiêu. Do đó, chúng tôi sẽ tiếp tục báo cáo hiệu suất hoạt động được đo lường so với tài sản thuần đầu kỳ, với các chứng khoán được định giá theo giá gốc.
Trên cơ sở này, chúng tôi đã có một hiệu suất hoạt động khá tốt trong năm 1979 — nhưng không tốt bằng năm 1978 — với lợi nhuận hoạt động đạt 18,6% trên tài sản thuần đầu kỳ. Tất nhiên, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đã tăng đôi chút (khoảng 20%) nhưng chúng tôi coi đây là một con số không thích hợp để tập trung vào đó. Chúng tôi có lượng vốn lớn hơn đáng kể để làm việc trong năm 1979 so với năm 1978, và hiệu suất của chúng tôi trong việc sử dụng số vốn đó đã kém hơn so với năm trước, mặc dù lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng lên. "Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu" sẽ liên tục tăng trên một tài khoản tiết kiệm đứng yên hoặc trên một Trái phiếu Tiết kiệm Hoa Kỳ mang mức lãi suất cố định đơn giản vì "lợi nhuận" (mức lãi suất được công bố) được liên tục tái đầu tư và cộng dồn vào cơ sở vốn. Do đó, ngay cả một "chiếc đồng hồ chết" cũng có thể trông giống như một cổ phiếu tăng trưởng nếu tỷ lệ chi trả cổ tức ở mức thấp.
Thử nghiệm chính đối với hiệu suất kinh tế của ban quản trị là việc đạt được tỷ suất lợi nhuận cao trên vốn cổ phần được sử dụng (mà không cần đòn bẩy tài chính quá mức, các thủ thuật kế toán, v.v.) chứ không phải là việc đạt được các khoản tăng trưởng nhất quán trong lợi nhuận per share (lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu). Theo quan điểm của chúng tôi, nhiều doanh nghiệp sẽ được hiểu rõ hơn bởi các chủ sở hữu cổ đông của họ, cũng như công chúng nói chung, nếu các ban quản trị và các nhà phân tích tài chính giảm bớt sự trọng tâm hàng đầu mà họ đặt vào lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, và vào các thay đổi hàng năm trong con số đó.
Kết quả Dài hạn
Khi đo lường hiệu suất kinh tế dài hạn — trái ngược với hiệu suất hàng năm — chúng tôi tin rằng việc ghi nhận đầy đủ bất kỳ khoản lãi hoặc lỗ vốn đã thực hiện nào cũng như các khoản mục bất thường, đồng thời sử dụng các báo cáo tài chính trình bày chứng khoán cổ phiếu theo giá trị thị trường là điều phù hợp. Các khoản lãi hoặc lỗ vốn đó, dù là đã thực hiện hay chưa thực hiện, đều có tầm quan trọng hoàn toàn tương đương đối với các cổ đông trong một khoảng thời gian nhiều năm giống như lợi nhuận được thực hiện theo cách thông thường hơn thông qua các hoạt động kinh doanh; chỉ là tác động của chúng thường cực kỳ thất thường trong ngắn hạn, một đặc điểm khiến chúng không phù hợp làm chỉ báo đánh giá hiệu suất quản trị của một năm đơn lẻ.
Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của Berkshire Hathaway vào ngày 30 tháng 9 năm 1964 (ngày kết thúc năm tài chính trước thời điểm ban quản trị hiện tại của quý vị đảm nhận trách nhiệm) là 19,46 USD mỗi cổ phiếu. Tại thời điểm cuối năm 1979, giá trị sổ sách với các khoản nắm giữ cổ phiếu được phản ánh theo giá trị thị trường là 335,85 USD mỗi cổ phiếu. Mức tăng trong giá trị sổ sách đạt 20,5% tính theo lãi kép hàng năm. Con số này, tất nhiên, cao hơn nhiều so với bất kỳ mức trung bình nào từ các phép tính lợi nhuận hoạt động hàng năm của chúng tôi, và phản ánh tầm quan trọng của sự tăng giá vốn từ các khoản đầu tư cổ phiếu trong việc quyết định kết quả tổng thể cho các cổ đông của chúng tôi. Có lẽ cũng công bằng khi nói rằng giá trị sổ sách được niêm yết vào năm 1964 đã phần nào phóng đại giá trị nội tại của doanh nghiệp, vì các tài sản được sở hữu vào thời điểm đó dù tính trên cơ sở hoạt động liên tục hay cơ sở giá trị thanh lý đều không đáng giá 100 xu cho mỗi đô la. (Tuy nhiên, các khoản nợ thì rất chắc chắn.)
Chúng tôi đã đạt được kết quả này trong khi sử dụng mức đòn bẩy thấp (cả đòn bẩy tài chính đo lường bằng nợ trên vốn chủ sở hữu, lẫn đòn bẩy hoạt động đo lường bằng doanh thu phí bảo hiểm trên các quỹ vốn của mảng bảo hiểm của chúng tôi), và đồng thời không có sự phát hành hoặc mua lại cổ phiếu đáng kể nào. Về cơ bản, chúng tôi đã làm việc với nguồn vốn mà chúng tôi bắt đầu. Từ nền tảng dệt may của mình, chúng tôi, hoặc các công ty con Blue Chip và Wesco của chúng tôi, đã có được quyền sở hữu toàn bộ đối với mười ba doanh nghiệp thông qua các giao dịch mua lại thương lượng từ các chủ sở hữu tư nhân bằng tiền mặt, và đã khởi mầm sáu doanh nghiệp khác. (Cũng đáng để nhắc đến là những người đã bán cho chúng tôi, hầu như không có ngoại lệ, đều đối xử với chúng tôi bằng sự tôn trọng và công bằng phi thường, cả tại thời điểm bán và sau đó.)
Nhưng trước khi chúng ta chết chìm trong biển tự mãn, một quan sát xa hơn — và mang tính cốt quyết — phải được đưa ra. Một vài năm trước, một doanh nghiệp có tài sản thuần trên mỗi cổ phiếu kép ở mức 20% hàng năm sẽ đảm bảo cho các chủ sở hữu của nó một lợi nhuận đầu tư thực tế cực kỳ thành công. Giờ đây, một kết quả như vậy có vẻ ít chắc chắn hơn. Bởi vì tỷ lệ lạm phát, kết hợp với thuế suất cá nhân, sẽ là yếu tố quyết định cuối cùng về việc liệu hiệu suất hoạt động nội bộ của chúng tôi có tạo ra kết quả đầu tư thành công hay không — tức là mức tăng hợp lý về sức mua từ các khoản vốn được cam kết — cho quý vị với tư cách là cổ đông.
Giống như trái phiếu tiết kiệm 3% ban đầu, tài khoản tiết kiệm sổ thông hành 5% hay Tờ phiếu Kho bạc Hoa Kỳ 8% đã lần lượt bị lạm phát biến đổi thành các công cụ tài chính làm suy yếu, chứ không nâng cao sức mua trong suốt vòng đời đầu tư của chúng, một doanh nghiệp kiếm được 20% trên vốn có thể tạo ra lợi nhuận thực tế âm cho các chủ sở hữu của nó trong các điều kiện lạm phát không khắc nghiệt hơn nhiều so với hiện đang chiếm ưu thế.
Nếu chúng ta tiếp tục đạt được mức tăng kép 20% — không hề là một kết quả dễ dàng hay chắc chắn bằng bất kỳ cách nào — và mức tăng này được chuyển thành sự gia tăng tương ứng trong giá trị thị trường của cổ phiếu Berkshire Hathaway giống như những gì đã diễn ra trong mười lăm năm qua, mức tăng sức mua sau thuế của quý vị có thể sẽ rất gần bằng 0 ở mức lạm phát 14%. Phần lớn trong sáu điểm phần trăm còn lại sẽ dành cho thuế thu nhập bất cứ khi nào quý vị muốn chuyển đổi hai mươi điểm phần trăm mức tăng danh nghĩa hàng năm của mình thành tiền mặt.
Sự kết hợp đó — tỷ lệ lạm phát cộng với tỷ lệ phần trăm vốn phải được chủ sở hữu chi trả để chuyển đổi thành túi tiền riêng của mình số lợi nhuận hàng năm mà doanh nghiệp đạt được (tức là thuế thu nhập thông thường đối với cổ tức và thuế lãi vốn đối với lợi nhuận giữ lại) — có thể được coi là một "chỉ số khốn khổ của nhà đầu tư". Khi chỉ số này vượt quá tỷ suất sinh lời kiếm được trên vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp, sức mua (vốn thực tế) của nhà đầu tư sẽ co lại ngay cả khi họ không tiêu dùng bất cứ thứ gì. Chúng tôi không có giải pháp doanh nghiệp nào cho vấn đề này; tỷ lệ lạm phát cao sẽ không giúp chúng tôi kiếm được tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu cao hơn.
Một nhà bình luận thân thiện nhưng sắc sảo về Berkshire đã chỉ ra rằng giá trị sổ sách của chúng tôi vào cuối năm 1964 có thể mua được khoảng nửa ounce vàng và, mười lăm năm sau, sau khi chúng tôi đã tái đầu tư toàn bộ lợi nhuận cùng với rất nhiều máu, mồ hôi và nước mắt, giá trị sổ sách tạo ra sẽ mua được khoảng nửa ounce tương tự. Một sự so sánh tương tự có thể được vẽ ra với dầu mỏ Trung Đông. Điểm khó khăn là chính phủ cực kỳ giỏi trong việc in tiền và tạo ra các lời hứa, nhưng lại không thể in vàng hay tạo ra dầu mỏ.
Chúng tôi dự định sẽ tiếp tục làm tốt nhất có thể trong việc quản lý các vấn đề nội bộ của doanh nghiệp. Nhưng quý vị nên hiểu rằng các điều kiện bên ngoài ảnh hưởng đến sự ổn định của tiền tệ rất có thể là yếu tố quan trọng nhất trong việc quyết định liệu có bất kỳ phần thưởng thực tế nào từ khoản đầu tư của quý vị vào Berkshire Hathaway hay không.
Nguồn tạo Thu nhập
Chúng tôi lại trình bày một bảng thể hiện các nguồn tạo ra lợi nhuận của Berkshire. Như đã giải thích vào năm ngoái, Berkshire sở hữu khoảng 60% Blue Chip Stamps, công ty này lại sở hữu 80% Wesco Financial Corporation. Bảng này thể hiện cả tổng lợi nhuận của các thực thể kinh doanh khác nhau (xem bình luận 1), cũng như phần thuộc về Berkshire. Tất cả các khoản lãi hoặc lỗ vốn đáng kể thuộc về bất kỳ thực thể kinh doanh nào đều được tổng hợp lại trong con số lãi chứng khoán đã thực hiện ở cuối bảng, và không được tính vào lợi nhuận hoạt động. Blue Chip và Wesco là các công ty đại chúng có các yêu cầu báo cáo riêng. Ở các trang 37-43 của báo cáo này, chúng tôi đã tái bản các báo cáo tự sự của các nhà điều hành chính của cả hai công ty, trong đó họ mô tả các hoạt động năm 1979. Một số con số mà họ nhắc đến trong báo cáo của mình không hoàn toàn khớp chính xác với những con số trong bảng trên do những phức tạp về kế toán và thuế. (Người da đỏ Yanomamo chỉ sử dụng ba con số: một, hai và nhiều hơn hai. Có lẽ thời của họ rồi sẽ tới.) Tuy nhiên, những bình luận trong các báo cáo đó sẽ hữu ích cho quý vị trong việc hiểu rõ các đặc tính kinh tế cốt lõi và triển vọng tương lai của các doanh nghiệp quan trọng mà họ quản lý.
Bản sao báo cáo thường niên đầy đủ của một trong hai công ty sẽ được gửi qua bưu điện cho bất kỳ cổ đông nào của Berkshire nếu có yêu cầu gửi tới Ông Robert H. Bird tại Blue Chip Stamps, địa chỉ 5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040, hoặc Bà Bette Deckard tại Wesco Financial Corporation, địa chỉ 315 East Colorado Boulevard, Pasadena, California 91109.
Dệt may và Bán lẻ
Tầm quan trọng tương đối của hai lĩnh vực này đã giảm sút đôi chút qua các năm khi mảng kinh doanh bảo hiểm của chúng tôi tăng trưởng mạnh mẽ về quy mô và lợi nhuận. Ben Rosner, tại Associated Retail Stores, tiếp tục kéo những con thỏ ra khỏi chiếc mũ — những con thỏ lớn từ một chiếc mũ nhỏ. Hết năm này qua năm khác, ông tạo ra lợi nhuận rất lớn so với lượng vốn được sử dụng — được hiện thực hóa bằng tiền mặt chứ không phải bằng các khoản phải thu và hàng tồn kho gia tăng như ở nhiều doanh nghiệp bán lẻ khác — trong một phân khúc thị trường có ít sự tăng trưởng và nhân khẩu học kém phần sôi nổi. Ben hiện đã 76 tuổi và, giống như các “người tài năng đầy triển vọng” khác của chúng tôi là Gene Abegg, 82 tuổi, tại Illinois National và Louis Vincenti, 74 tuổi, tại Wesco, vẫn đều đặn đạt được nhiều thành tựu hơn mỗi năm.
Mảng kinh doanh dệt may của chúng tôi cũng tiếp tục tạo ra một ít tiền mặt, nhưng ở mức thấp so với lượng vốn được sử dụng. Đây không phải là sự phản ánh về các nhà quản lý, mà đúng hơn là về ngành công nghiệp mà họ đang hoạt động. Trong một số lĩnh vực kinh doanh — ví dụ như một đài truyền hình mạng — việc tránh khỏi việc kiếm được lợi nhuận phi thường trên vốn hữu hình được sử dụng trong kinh doanh gần như là điều không thể thực hiện. Và các tài sản trong các doanh nghiệp như vậy được bán với mức giá kỳ lạ không kém, một mức định giá phản ánh các kết quả kinh tế tuyệt vời, gần như không thể tránh khỏi có thể đạt được. Mặc dù có một mức giá đắt đỏ, doanh nghiệp “dễ dàng” có thể là con đường tốt hơn để lựa chọn.
Chúng tôi có thể nói lên điều này từ kinh nghiệm thực tế, khi đã thử con đường còn lại. Chủ tịch của quý vị đã đưa ra quyết định cách đây vài năm về việc mua lại Waumbec Mills tại Manchester, New Hampshire, qua đó mở rộng cam kết dệt may của chúng tôi. Theo bất kỳ bài kiểm tra thống kê nào, giá mua là một món hời phi thường; chúng tôi mua tốt hơn mức vốn lưu động của doanh nghiệp và trên thực tế, nhận được một lượng đáng kể máy móc và bất động sản với giá rẻ hơn cả không đồng. Nhưng thương vụ mua lại này lại là một sai lầm. Trong khi chúng tôi nỗ lực hết sức, các vấn đề mới xuất hiện nhanh chóng ngay khi các vấn đề cũ được thuần hóa.
Cả kinh nghiệm hoạt động lẫn kinh nghiệm đầu tư của chúng tôi đều khiến chúng tôi đi đến kết luận rằng các thương vụ “lội ngược dòng” hiếm khi lội ngược dòng thành công, và rằng cùng những năng lượng và tài năng đó sẽ được sử dụng tốt hơn nhiều trong một doanh nghiệp tốt được mua với giá hợp lý thay vì trong một doanh nghiệp kém được mua với giá hời. Mặc dù là một sai lầm, thương vụ thâu tóm Waumbec không phải là một thảm họa. Một số phần của hoạt động này đang chứng tỏ là sự bổ sung có giá trị cho dòng sản phẩm trang trí của chúng tôi (thương hiệu mạnh nhất của chúng tôi) tại New Bedford, và có thể chúng tôi sẽ có thể vận hành có lãi ở quy mô giảm đáng kể tại Manchester. Tuy nhiên, lý do ban đầu của chúng tôi đã không thành hiện thực.
Mảng Nghiệp vụ Bảo hiểm (Insurance Underwriting)
Chúng tôi đã dự đoán vào năm ngoái rằng tỷ lệ kết hợp nghiệp vụ bảo hiểm cho toàn ngành bảo hiểm sẽ “tăng lên ít nhất vài điểm, có lẽ đủ để đẩy toàn ngành vào vị thế thua lỗ nghiệp vụ”. Điều đó diễn ra gần như chính xác như vậy. Tỷ lệ nghiệp vụ của toàn ngành đã tăng hơn 3 điểm trong năm 1979, từ khoảng 97,4% lên 100,7%. Chúng tôi cũng cho biết rằng chúng tôi nghĩ hiệu suất nghiệp vụ của mình so với toàn ngành sẽ cải thiện đôi chút vào năm 1979 và, một lần nữa, mọi thứ diễn ra đúng như mong đợi. Tỷ lệ nghiệp vụ của chính chúng tôi thực tế đã giảm từ 98,2% xuống 97,1%. Dự báo của chúng tôi cho năm 1980 có điểm tương đồng ở một khía cạnh; một lần nữa chúng tôi cảm thấy hiệu suất của toàn ngành sẽ tồi tệ hơn ít nhất vài điểm nữa. Tuy nhiên, năm nay chúng tôi không có lý do gì để nghĩ rằng hiệu suất của mình so với toàn ngành sẽ tiếp tục cải thiện hơn nữa. (Đừng lo lắng — chúng tôi sẽ không kìm hãm lại chỉ để cố gắng chứng thực dự báo đó.)
Những kết quả thực sự phi thường đã được tạo ra bởi phần hoạt động bảo hiểm của National Indemnity Company do Phil Liesche điều hành. Được hỗ trợ bởi Roland Miller ở bộ phận Nghiệp vụ và Bill Lyons ở bộ phận Bồi thường, phân khúc kinh doanh này đã tạo ra lợi nhuận nghiệp vụ 8,4 triệu USD trên khoảng 82 triệu USD phí bảo hiểm thực thu. Chỉ có một số rất ít công ty trong toàn ngành đạt được kết quả có thể so sánh với mức này.
Quý vị sẽ nhận thấy rằng phí bảo hiểm thực thu trong phân khúc này đã giảm đôi chút so với năm 1978. Chúng tôi nghe rất nhiều nhà quản lý bảo hiểm nói về việc sẵn sàng giảm doanh thu để có thể bảo hiểm có lãi, nhưng chúng tôi thấy rất ít người thực sự làm điều đó. Phil Liesche là một ngoại lệ: nếu việc kinh doanh hợp lý, ông ấy nhận; nếu không, ông ấy từ chối. Chính sách của chúng tôi là không sa thải nhân viên vì những biến động lớn về khối lượng công việc do các đợt thay đổi doanh thu tự nguyện đó tạo ra. Chúng tôi thà có một chút dư thừa nhân sự trong tổ chức từ thời điểm này sang thời điểm khác còn hơn là bắt giữ tất cả mọi người bận rộn đến mức khủng khiếp để viết các hợp đồng bảo hiểm mà chúng ta sẽ phải gánh lỗ. Jack Ringwalt, người sáng lập National Indemnity Company, đã cấy sâu kỷ luật nghiệp vụ này ngay từ khi thành lập công ty, và Phil Liesche chưa bao giờ nao núng trong việc duy trì nó. Chúng tôi tin rằng sự kiên định mạnh mẽ đó hiếm có bao nhiêu thì lại vững chắc bấy nhiêu — và hoàn toàn thiết yếu để điều hành một hoạt động bảo hiểm phi nhân thọ hạng nhất.
John Seward tiếp tục đạt được những tiến bộ vững chắc tại Home and Automobile Insurance Company, phần lớn nhờ vào việc mở rộng đáng kể phạm vi tiếp thị của công ty đó trong các mảng trách nhiệm chung. Các mảng này có thể rất nguy hiểm, nhưng kỷ lục cho đến nay là xuất sắc và, ở John McGowan và Paul Springman, chúng tôi có hai nhà quản lý rủi ro trách nhiệm thận trọng đang mở rộng năng lực của mình.
Bộ phận tái bảo hiểm của chúng tôi, do George Young lãnh đạo, tiếp tục mang lại cho chúng tôi kết quả tổng thể khá hài lòng sau khi tính đến thu nhập đầu tư, nhưng hiệu suất nghiệp vụ vẫn chưa đạt yêu cầu. Chúng tôi nghĩ rằng mảng kinh doanh tái bảo hiểm là một lĩnh vực rất khắc nghiệt và có khả năng sẽ ngày càng trở nên khắc nghiệt hơn. Trên thực tế, dòng vốn đổ vào lĩnh vực này và hệ thống mức giá mềm hơn kết quả cho các rủi ro ngày càng tăng rất có thể tạo ra các kết quả thảm khốc đối với nhiều bên tham gia mới (những người có thể hoàn toàn không hay biết cho đến khi họ lún sâu quá đầu; phần lớn hoạt động tái bảo hiểm liên quan đến một “đuôi dài” ngoại lệ, một đặc điểm cho phép trải nghiệm tổn thất hiện tại mang tính thảm họa âm ỉ không bị phát hiện trong nhiều năm). Sẽ rất khó để chúng tôi tỏ ra khôn ngoan hơn đám đông và do đó hoạt động tái bảo hiểm của chúng tôi có thể giảm đáng kể trong giai đoạn cạnh tranh phi thường kéo dài này
Mảng hoạt động bảo hiểm đặc thù tại một bang (Homestate) đã gây thất vọng trong năm 1979. Những kết quả xuất sắc lại tiếp tục được tạo ra bởi George Billings tại Texas United Insurance Company, đơn vị giành giải thưởng hàng năm cho tỷ lệ tổn thất thấp nhất trong số các công ty Homestate, và Floyd Taylor tại Kansas Fire and Casualty Company. Nhưng một số hoạt động khác, đặc biệt là Cornhusker Casualty Company — hoạt động Homestate đầu tiên và lớn nhất của chúng tôi và theo lịch sử vốn là một đơn vị chiến thắng — lại có kết quả nghiệp vụ kém, bị làm trầm trọng thêm bởi các vấn đề về xử lý dữ liệu, hành chính và nhân sự. Chúng tôi đã mắc phải một số sai lầm lớn trong việc tái tổ chức các hoạt động xử lý dữ liệu của mình, và những sai lầm đó sẽ không được khắc phục ngay lập tức hay không tốn kém. Tuy nhiên, John Ringwalt đã dốc toàn lực vào nhiệm vụ chấn chỉnh mọi thứ và chúng tôi tin tưởng rằng ông ấy, với sự hỗ trợ của một số nhân sự mạnh mẽ vừa được đưa về, sẽ thành công.
Hiệu suất của chúng tôi trong mảng Bồi thường Cho Người lao động (Worker’s Compensation) tốt hơn rất nhiều, rất nhiều so với những gì chúng tôi có quyền kỳ vọng vào đầu năm 1979. Chúng tôi đã có một bầu không khí rất thuận lợi tại California để đạt được các kết quả tốt nhưng, vượt ra ngoài điều này, Milt Thornton tại Cypress Insurance Company và Frank DeNardo tại bộ phận Bồi thường cho Người lao động thuộc chi nhánh California của National Indemnity đều thể hiện một cách đơn giản là xuất sắc. Chúng tôi đã thừa nhận — và có lý do chính đáng — một số sai lầm ở mặt trận thâu tóm, nhưng thương vụ mua lại Cypress hóa ra lại là một viên ngọc tuyệt đối. Milt Thornton, giống như Phil Liesche, tuân thủ chính sách gắn bó với mảng kinh doanh mà ông ấy hiểu và muốn, mà không màng tới tác động lên doanh thu. Kết quả là, ông ấy có một tập hợp các hợp đồng bảo hiểm xuất sắc và một nhóm nhân viên hoạt động cực kỳ ăn ý. Frank DeNardo đã chấn chỉnh mớ hỗn độn mà ông ấy tiếp quản tại Los Angeles theo một cách vượt xa kỳ vọng của chúng tôi, mang lại khoản tiết kiệm được đo lường bằng con số bảy chữ số. Bây giờ ông ấy có thể bắt đầu xây dựng trên một nền tảng vững chắc.
Vào thời điểm cuối năm, chúng tôi đã bước chân vào lĩnh vực chuyên biệt là tái bảo hiểm bảo lãnh (surety reinsurance) dưới sự quản lý của Chet Noble. Ít nhất là ban đầu, hoạt động này sẽ có quy mô tương đối nhỏ vì chính sách của chúng tôi sẽ là tìm kiếm các công ty khách hàng đánh giá cao nhu cầu về một mối quan hệ “hợp tác” lâu dài với các nhà tái bảo hiểm của họ. Chúng tôi rất hài lòng về chất lượng của các công ty bảo hiểm mà chúng tôi đã thu hút được, và hy vọng sẽ bổ sung thêm một số công ty bảo hiểm gốc hàng đầu khi sức mạnh tài chính và sự ổn định của chúng tôi được biết đến nhiều hơn trong lĩnh vực bảo lãnh.
Sự khôn ngoan thông thường cho rằng hoạt động nghiệp vụ bảo hiểm nói chung sẽ kém trong năm 1980, nhưng mức phí sẽ bắt đầu cứng lại trong khoảng một năm tới, dẫn đến một bước ngoặt trong chu kỳ vào thời điểm nào đó trong năm 1981. Chúng tôi không đồng tình với quan điểm này. Lực lượng lãi suất hiện tại khuyến khích việc giành lấy các hợp đồng kinh doanh ở mức độ lỗ nghiệp vụ trước đây từng bị coi là hoàn toàn không thể chấp nhận được. Các nhà quản lý lên án sự dại dột của việc bảo hiểm lỗ để đổi lấy thu nhập đầu tư, nhưng chúng tôi tin rằng rất nhiều người sẽ làm vậy. Do đó, chúng tôi kỳ vọng rằng sự cạnh tranh sẽ tạo ra một ngưỡng dung nạp mới đối với các khoản lỗ nghiệp vụ, và các tỷ lệ kết hợp sẽ có mức trung bình cao hơn trong tương lai so với trước đây.
Đến một mức độ nào đó, ngày phán xét đã bị trì hoãn do sự sụt giảm rõ rệt về tần suất tai nạn xe hơi — có lẽ phần lớn là do những thay đổi trong thói quen lái xe bị thúc đẩy bởi giá xăng cao hơn. Theo quan điểm của chúng tôi, nếu các thói quen đó không thay đổi, mức phí bảo hiểm xe hơi sẽ cao hơn rất nhiều và kết quả nghiệp vụ sẽ còn tồi tệ hơn nhiều. Liều thuốc may mắn tình cờ này sẽ không kéo dài vô tận.
Dự báo của chúng tôi là tỷ lệ kết hợp trung bình cho toàn ngành nằm trong khoảng 105 trong năm năm tới. Mặc dù chúng tôi có mức độ tự tin cao rằng một số hoạt động của chúng tôi sẽ làm tốt hơn đáng kể so với mức trung bình, nhưng sẽ là một thử thách đối với chúng tôi khi vận hành ở mức thấp hơn con số của toàn ngành. Quý vị có thể nhận được rất nhiều điều bất ngờ trong ngành bảo hiểm.
Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng bảo hiểm có thể là một mảng kinh doanh rất tốt. Nó có xu hướng phóng đại, ở một mức độ bất thường, tài năng quản lý của con người — hoặc sự thiếu hụt của nó. Chúng tôi có một số nhà quản lý mà tài năng vừa đã được chứng minh vừa đang phát triển. (Và, ngoài ra, chúng tôi có một quyền lợi gián tiếp rất lớn tại hai tập đoàn quản lý thực sự xuất sắc thông qua các khoản đầu tư của chúng tôi vào SAFECO và GEICO.) Do đó, chúng tôi kỳ vọng sẽ làm tốt trong lĩnh vực bảo hiểm trong một khoảng thời gian nhiều năm. Tuy nhiên, mảng kinh doanh này tiềm ẩn khả năng mang lại những kết quả thực sự tồi tệ trong một năm cụ thể nào đó. Nếu tần suất tai nạn quay đầu tăng nhanh trong lĩnh vực xe hơi, chúng tôi, cùng với những người khác, rất có thể sẽ phải trải qua một năm như vậy.
Đầu tư của mảng Bảo hiểm (Insurance Investments)
Trong những năm gần đây, chúng tôi đã viết khá nhiều trong phần này về các khoản đầu tư cổ phiếu trong mảng bảo hiểm của mình. Trong năm 1979, chúng tiếp tục hoạt động tốt, phần lớn là vì các công ty cơ sở mà chúng tôi đầu tư vào, trong hầu hết các trường hợp, đều đạt được kết quả xuất sắc. Lợi nhuận giữ lại áp dụng cho các khoản đầu tư cổ phiếu của chúng tôi, không được báo cáo trong các báo cáo tài chính của chúng tôi, tiếp tục tăng lên hàng năm và xét trên tổng thể, hiện đạt một con số rất đáng kể. Chúng tôi có niềm tin rằng ban quản lý của các công ty này sẽ sử dụng các khoản lợi nhuận giữ lại đó một cách hiệu quả và sẽ chuyển hóa một đô la do họ giữ lại thành một đô la hoặc hơn thế nữa về giá trị thị trường tiếp theo cho chúng tôi. Một phần, các khoản lãi chưa thực hiện của chúng tôi phản ánh quá trình này.
Dưới đây chúng tôi trình bày các khoản đầu tư cổ phiếu có giá trị thị trường vào thời điểm cuối năm trên 5 triệu USD: (Xem hình dưới)
Chúng tôi hiện tin rằng thị trường cổ phiếu trong năm 1980 có xu hướng tiến triển theo cách dẫn đến kết quả kém hơn so với những năm trước đó. Tuy nhiên, chúng tôi rất yêu thích các công ty mà chúng tôi có các khoản đầu tư lớn, và không có kế hoạch thực hiện bất kỳ thay đổi nào để cố gắng hòa hợp bản thân với thị trường của một năm cụ thể nào đó.
Vì chúng tôi đã đề cập rộng rãi triết lý của mình về cổ phiếu trong các báo cáo thường niên gần đây, một cuộc thảo luận mở rộng hơn về đầu tư trái phiếu có lẽ sẽ phù hợp hơn cho báo cáo này, đặc biệt dưới ánh sáng của những gì đã xảy ra kể từ thời điểm cuối năm. Một lượng tiền phi thường đã bị thua lỗ bởi ngành bảo hiểm trong lĩnh vực trái phiếu — bất chấp quy ước kế toán cho phép các công ty bảo hiểm ghi nhận các khoản đầu tư trái phiếu của họ theo giá gốc đã phân bổ, không cần biết giá trị thị trường bị suy giảm ra sao. Thực tế, chính quy ước kế toán đó có thể đã góp phần lớn vào các khoản thua lỗ; giả sử ban quản lý bị buộc phải thừa nhận các giá trị thị trường, sự chú ý của họ có thể đã tập trung sớm hơn rất nhiều vào những mối nguy hiểm của một hợp đồng trái phiếu kỳ hạn rất dài.
Trớ trêu thay, nhiều công ty bảo hiểm đã quyết định rằng một hợp đồng bảo hiểm xe hơi thời hạn một năm là không phù hợp trong thời kỳ lạm phát, và các hợp đồng sáu tháng đã được đưa ra để thay thế. “Làm sao,” nhiều nhà quản lý bảo hiểm nói, “chúng tôi có thể được kỳ vọng nhìn về phía trước mười hai tháng và ước tính những yếu tố không thể lường trước như chi phí bệnh viện, giá phụ tùng ô tô, v.v.?” Thế nhưng, sau khi quyết định rằng một năm là khoảng thời gian quá dài để thiết lập một mức giá cố định cho bảo hiểm trong một thế giới lạm phát, họ sau đó lại quay ngoắt lại, lấy số tiền thu được từ việc bán hợp đồng bảo hiểm sáu tháng đó, và bán số tiền đó với giá cố định trong ba mươi hoặc bốn mươi năm.
Hợp đồng trái phiếu kỳ hạn rất dài là hợp đồng giá cố định lớn cuối cùng có thời gian kéo dài vẫn được khởi tạo thường xuyên trong một thế giới ngập tràn lạm phát. Người đi mua trái phiếu được sử dụng trong giai đoạn từ năm 1980 đến năm 2020 đã có thể chốt được một mức giá vững chắc ngay từ bây giờ cho mỗi năm sử dụng trong khi người đi mua bảo hiểm xe hơi, dịch vụ y tế, giấy in báo, không gian văn phòng — hay hầu như bất kỳ sản phẩm hoặc dịch vụ nào khác — sẽ nhận được những tràng cười nếu họ yêu cầu một mức giá vững chắc ngay bây giờ áp dụng qua năm 1985. Bởi vì trong hầu hết các lĩnh vực thương mại khác, các bên tham gia hợp đồng dài hạn giờ đây hoặc lập chỉ mục giá theo một cách nào đó, hoặc khăng khăng đòi quyền xem xét lại tình hình mỗi năm một lần hoặc đại loại thế.
Sự chậm trễ về mặt văn hóa (cultural lag) đã ngự trị trong lĩnh vực trái phiếu. Những người mua (bên đi vay) và những người trung gian (nhà bảo lãnh phát hành) về tiền khó có thể được kỳ vọng sẽ nêu lên câu hỏi liệu tất cả những điều đó có hợp lý hay không, và những người bán (bên cho vay) đã ngủ quên trong một cuộc cách mạng kinh tế và hợp đồng.
Trong vài năm qua, các công ty bảo hiểm của chúng tôi không phải là người mua ròng bất kỳ loại trái phiếu dài hạn thuần túy nào (những loại không có quyền chuyển đổi hoặc các thuộc tính khác mang lại khả năng sinh lời). Tất nhiên, đã có một số giao dịch mua trong lĩnh vực trái phiếu thuần túy, nhưng chúng đã được bù đắp bởi các giao dịch bán hoặc đáo hạn. Ngay cả trước giai đoạn này, chúng tôi chưa bao giờ mua trái phiếu kỳ hạn ba mươi hoặc bốn mươi năm; thay vào đó, chúng tôi cố gắng tập trung vào lĩnh vực trái phiếu thuần túy trên các đợt phát hành ngắn hơn có quỹ chìm (sinking funds) và trên các đợt phát hành có vẻ tương đối bị định giá thấp do những điểm bất hợp lý của thị trường trái phiếu.
Tuy nhiên, mức độ thận trọng ôn hòa mà chúng tôi thực hiện lại là một phản ứng sai lầm đối với thế giới đang mở ra xung quanh chúng ta. Bạn không bảo vệ bản thân đầy đủ bằng cách tỉnh ngủ một nửa trong khi những người khác đang ngủ. Việc mua trái phiếu kỳ hạn mười lăm năm là một sai lầm, thế mà chúng tôi vẫn làm; chúng tôi đã mắc một sai lầm thậm chí còn nghiêm trọng hơn là không bán chúng đi (chấp nhận thua lỗ, nếu cần thiết) khi những quan điểm hiện tại của chúng tôi bắt đầu hình thành rõ nét. (Đương nhiên, những quan điểm đó rõ ràng và dứt khoát hơn nhiều khi nhìn lại; sẽ là công bằng khi quý vị hỏi tại sao chúng tôi lại không viết về chủ đề này vào năm ngoái.)
Đương nhiên, chúng tôi phải nắm giữ một lượng lớn trái phiếu hoặc các nghĩa vụ định giá bằng tiền mặt khác kết hợp với các hoạt động bảo hiểm của mình. Trong vài năm qua, các cam kết định giá bằng tiền mặt thuần túy của chúng tôi chỉ giới hạn ở việc mua trái phiếu chuyển đổi. Chúng tôi tin rằng các quyền chọn chuyển đổi thu được, trên thực tế, mang lại cho phần danh mục đầu tư trái phiếu đó thời gian đáo hạn trung bình ngắn hơn nhiều so với ngụ ý bởi các điều khoản đáo hạn của các đợt phát hành (tức là vào thời điểm thích hợp theo lựa chọn của chúng tôi, chúng tôi có thể chấm dứt hợp đồng trái phiếu bằng cách chuyển đổi thành cổ phiếu).
Chính sách trái phiếu này đã mang lại cho chúng tôi các khoản lỗ chưa thực hiện thấp hơn đáng kể so với những gì phải trải qua bởi đại đa số các công ty bảo hiểm tài sản và rủi ro. Chúng tôi cũng được hỗ trợ bởi sự ưu tiên mạnh mẽ của chúng tôi đối với cổ phiếu trong những năm gần đây, điều đã giữ cho phân khúc trái phiếu tổng thể của chúng tôi ở mức tương đối thấp. Dù vậy, chúng tôi đang phải chịu đựng những tổn thất về trái phiếu và cảm thấy rằng, theo một cách nào đó, những sai lầm của chúng tôi nên được nhìn nhận ít khoan dung hơn so với những sai lầm của những người tiếp tục công việc kinh doanh của họ mà không màng tới các vấn đề đang phát triển.
Nhớ lại kinh nghiệm dệt may của mình, chúng tôi đáng lẽ phải nhận ra sự vô ích của việc cố gắng tỏ ra quá khôn ngoan (thông qua các quỹ chìm và các đợt phát hành loại đặc biệt khác) trong một lĩnh vực mà xu thế đang chống lại chúng tôi một cách nặng nề.
Chúng tôi có những hoài nghi nghiêm trọng về việc liệu một trái phiếu lãi suất cố định kỳ hạn rất dài, được định giá bằng đồng đô la, có còn là một hợp đồng kinh doanh thích hợp trong một thế giới mà giá trị của đồng đô la có vẻ hầu như chắc chắn sẽ teo lại theo từng ngày. Những đồng đô la đó, cũng như các tạo vật bằng giấy của các chính phủ khác, đơn giản là có thể có quá nhiều điểm yếu về cấu trúc để đóng vai trò thích hợp làm đơn vị tham chiếu thương mại dài hạn. Nếu vậy, các loại trái phiếu thực sự dài hạn có thể trở thành những công cụ lỗi thời và các công ty bảo hiểm đã mua các kỳ hạn 2010 hoặc 2020 đó có thể gặp phải những rắc rối lớn và liên tục trên tay họ. Chúng tôi, tương tự như vậy, sẽ không hài lòng với các trái phiếu kỳ hạn mười lăm năm của mình và sẽ phải trả giá hàng năm theo năng lực tạo ra lợi nhuận phản ánh sai lầm đó.
Một số trái phiếu chuyển đổi của chúng tôi tỏ ra cực kỳ hấp dẫn đối với chúng tôi, và có cùng loại yếu tố giữ lại lợi nhuận (áp dụng cho cổ phiếu mà chúng có thể được chuyển đổi thành) đang chiếm ưu thế trong danh mục đầu tư cổ phiếu thông thường của chúng tôi. Chúng tôi kỳ vọng sẽ kiếm được tiền từ những trái phiếu này (chúng tôi đã làm được, trong một vài trường hợp) và hy vọng rằng lợi nhuận của chúng tôi trong lĩnh vực này có thể bù đắp cho những tổn thất ở trái phiếu thuần túy.
Và, tất nhiên, có khả năng phân tích hiện tại của chúng tôi là quá tiêu cực. Cơ hội cho tỷ lệ lạm phát rất thấp không phải là con số không. Lạm phát do con người tạo ra; có lẽ nó có thể được con người làm chủ. Mối đe dọa khiến chúng tôi lo sợ cũng có thể làm lo lắng các nhà lập pháp và các nhóm quyền lực khác, thúc đẩy một số phản ứng thích hợp.
Hơn nữa, mức lãi suất hiện tại kết hợp các dự báo lạm phát cao hơn nhiều so với một hoặc hai năm trước. Những mức lãi suất như vậy có thể chứng minh là đầy đủ hoặc vượt mức đầy đủ để bảo vệ người mua trái phiếu. Chúng tôi thậm chí có thể bỏ lỡ những khoản lợi nhuận lớn từ đợt phục hồi mạnh mẽ của giá trái phiếu. Tuy nhiên, sự không sẵn lòng của chúng tôi trong việc chốt giá ngay bây giờ cho một pa-ao kẹo See’s hoặc một thước vải Berkshire được giao vào năm 2010 hoặc 2020 khiến chúng tôi cũng không sẵn lòng mua các trái phiếu thiết lập giá trên tiền ngay bây giờ để sử dụng trong những năm đó. Nhìn chung, chúng tôi chọn Polonius (được sửa lại một chút): “Đừng làm người đi vay ngắn hạn cũng đừng làm người cho vay dài hạn.”
Mảng Ngân hàng
Đây sẽ là năm cuối cùng chúng tôi có thể báo cáo về Illinois National Bank and Trust Company với tư cách là một công ty con của Berkshire Hathaway. Do đó, thật đặc biệt vui mừng khi thông báo rằng, dưới sự quản lý của Gene Abegg và Pete Jeffrey, ngân hàng đã phá vỡ mọi kỷ lục trước đó và kiếm được khoảng 2,3% trên tổng tài sản trung bình trong năm ngoái, một mức một lần nữa gấp hơn ba lần so với mức đạt được của ngân hàng lớn trung bình, và gấp hơn hai lần so với các ngân hàng được coi là xuất sắc. Kỷ lục này đơn giản là phi thường, và các cổ đông của Berkshire Hathaway nợ Gene Abegg một tràng pháo tay đứng chào cho hiệu suất trong năm nay và mọi năm kể từ khi chúng tôi mua lại vào năm 1969.
Như quý vị đã biết, Đạo luật Công ty Cổ phần Ngân hàng năm 1969 yêu cầu chúng tôi phải thoái vốn khỏi ngân hàng trước ngày 31 tháng 12 năm 1980. Trong một số năm, chúng tôi đã kỳ vọng sẽ tuân thủ bằng cách thực hiện việc tách công ty (spin-off) trong năm 1980. Tuy nhiên, Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang đã đưa ra lập trường kiên quyết rằng nếu ngân hàng được tách ra, không có viên chức hay giám đốc nào của Berkshire Hathaway được phép làm viên chức hay giám đốc của ngân hàng hoặc công ty cổ phần ngân hàng được tách ra đó, ngay cả trong trường hợp như của chúng tôi khi một cá nhân sẽ sở hữu trên 40% của cả hai công ty.
Trong những điều kiện này, chúng tôi đang xem xét khả năng bán từ 80% đến 100% cổ phần của ngân hàng. Chúng tôi sẽ cực kỳ kén chọn đối với bất kỳ người mua nào, và lựa chọn của chúng tôi sẽ không chỉ dựa hoàn toàn vào giá cả. Ngân hàng và ban quản lý của ngân hàng đã đối xử với chúng tôi đặc biệt tốt và, nếu chúng tôi buộc phải bán, chúng tôi muốn chắc chắn rằng họ cũng được đối xử tốt không kém. Việc tách công ty (spin-off) vẫn là một khả năng nếu một mức giá công bằng cùng với một người mua phù hợp không thể đạt được vào đầu mùa thu.
Tuy nhiên, quý vị nên lưu ý rằng chúng tôi không kỳ vọng sẽ có thể thay thế hoàn toàn, hoặc thậm chí phần lớn, năng lực tạo ra lợi nhuận được đại diện bởi ngân hàng từ số tiền thu được từ việc bán ngân hàng. Quý vị đơn giản là không thể mua các doanh nghiệp chất lượng cao ở mức hệ số giá trên lợi nhuận (price/earnings multiple) có khả năng chiếm ưu thế trong thương vụ bán ngân hàng của chúng tôi.
Báo cáo Tài chính
Trong năm 1979, giao dịch trên NASDAQ đã được khởi động đối với cổ phiếu của Berkshire Hathaway. Điều này có nghĩa là cổ phiếu giờ đây được báo giá trên trang Over-the-Counter (Phi tập trung) của tờ Wall Street Journal dưới mục “Các báo cáo OTC bổ sung” (Additional OTC Quotes). Trước khi được niêm yết như vậy, Wall Street Journal và bảng tin Dow-Jones sẽ không báo cáo lợi nhuận của chúng tôi, mặc dù lợi nhuận đó cao gấp một trăm lần trở lên so với mức của một số công ty có báo cáo được họ thường xuyên thu thập.
Tuy nhiên, giờ đây, bảng tin Dow-Jones báo cáo lợi nhuận hàng quý của chúng tôi ngay lập tức sau khi chúng tôi công bố và ngoài ra, cả bảng tin lẫn Wall Street Journal đều báo cáo lợi nhuận hàng năm của chúng tôi. Điều này giải quyết một vấn đề phổ biến thông tin từng làm phiền chúng tôi.
Theo một số cách, nhóm cổ đông của chúng tôi là một nhóm khá khác thường, và điều này ảnh hưởng đến cách thức chúng tôi báo cáo với quý vị. Ví dụ, vào cuối mỗi năm, khoảng 98% số cổ phiếu đang lưu hành được nắm giữ bởi những người cũng đồng thời là cổ đông vào đầu năm. Do đó, trong báo cáo thường niên của mình, chúng tôi xây dựng dựa trên những gì chúng tôi đã nói với quý vị trong những năm trước thay vì lặp lại rất nhiều tài liệu. Quý vị nhận được nhiều thông tin hữu ích hơn theo cách này, và chúng tôi không cảm thấy nhàm chán.
Hơn nữa, có lẽ 90% cổ phiếu của chúng tôi được sở hữu bởi các nhà đầu tư mà đối với họ Berkshire là khoản đầu tư chứng khoán lớn nhất của họ, rất thường xuyên là lớn nhất vượt trội. Nhiều người trong số các chủ sở hữu này sẵn sàng dành một lượng thời gian đáng kể cho báo cáo thường niên, và chúng tôi cố gắng cung cấp cho họ cùng một thông tin mà chúng tôi sẽ thấy hữu ích nếu các vai trò được đảo ngược.
Ngược lại, chúng tôi không kèm theo bất kỳ văn bản tự sự nào trong các báo cáo hàng quý của mình. Cả chủ sở hữu và ban quản lý của chúng tôi đều có tầm nhìn dài hạn rất lớn đối với doanh nghiệp này, và thật khó để nói bất cứ điều gì mới mẻ hoặc có ý nghĩa vào mỗi quý về các sự kiện có ý nghĩa dài hạn.
Nhưng khi quý vị nhận được một thông tin liên lạc từ chúng tôi, nó sẽ đến từ người mà quý vị đang trả tiền để điều hành doanh nghiệp. Chủ tịch của quý vị có một niềm tin vững chắc rằng các chủ sở hữu có quyền được nghe trực tiếp từ CEO về những gì đang diễn ra và cách ông ấy đánh giá doanh nghiệp, ở hiện tại và trong tương lai. Quý vị sẽ đòi hỏi điều đó ở một công ty tư nhân; quý vị cũng không nên mong đợi ít hơn thế ở một công ty đại chúng. Một báo cáo quản lý một năm một lần không nên được giao phó cho một chuyên gia nhân sự hoặc nhà tư vấn quan hệ công chúng — những người khó có thể ở vị trí có thể nói chuyện thẳng thắn trên cơ sở nhà quản lý với chủ sở hữu.
Chúng tôi cảm thấy rằng quý vị, với tư cách là những người chủ, có quyền nhận được kiểu báo cáo tương tự từ người quản lý của mình như chúng tôi muốn từ các đơn vị kinh doanh của chúng tôi. Rõ ràng, mức độ chi tiết phải khác nhau, đặc biệt là khi thông tin có thể hữu ích cho đối thủ cạnh tranh kinh doanh hoặc tương tự. Nhưng phạm vi chung, sự cân bằng và mức độ chân thành nên tương tự nhau. Chúng tôi không mong đợi một tài liệu quan hệ công chúng nói rất chung chung và chỉ toàn màu hồng, và chúng tôi cảm thấy quý vị cũng không nên nhận được một tài liệu như vậy.
Phần lớn, các công ty có được thành phần cổ đông mà họ tìm kiếm và xứng đáng có được. Nếu họ tập trung suy nghĩ và thông tin liên lạc của mình vào các kết quả ngắn hạn hoặc hậu quả thị trường chứng khoán ngắn hạn, phần lớn họ sẽ thu hút những cổ đông tập trung vào các yếu tố tương tự. Và nếu họ hoài nghi trong cách đối xử với các nhà đầu tư, cuối cùng sự hoài nghi đó rất có thể sẽ được trả lại bởi cộng đồng đầu tư.
Phil Fisher, một nhà đầu tư và tác giả được kính trọng, từng ví von các chính sách của công ty trong việc thu hút cổ đông giống như của một nhà hàng thu hút khách hàng tiềm năng. Một nhà hàng có thể tìm kiếm một nhóm khách hàng nhất định — những người thích đồ ăn nhanh, ăn uống sang trọng, đồ ăn phương Đông, v.v. — và cuối cùng có được một nhóm tín đồ thích hợp. Nếu công việc được thực hiện một cách chuyên nghiệp, lượng khách hàng đó, hài lòng với dịch vụ, thực đơn và mức giá được cung cấp, sẽ quay lại một cách nhất quán. Nhưng nhà hàng không thể thay đổi tính cách của mình liên tục và kết thúc với một lượng khách hàng hạnh phúc và ổn định. Nếu doanh nghiệp dao động giữa ẩm thực Pháp và gà mang đi, kết quả sẽ là một cánh cửa quay vòng của những khách hàng bối rối và bất an.
Các công ty và thành phần cổ đông mà họ tìm kiếm cũng vậy. Quý vị không thể làm hài lòng tất cả mọi người trong mọi việc, đồng thời tìm kiếm những chủ sở hữu khác nhau có lợi ích và mong muốn khác nhau
Lập luận của các ban quản lý muốn hoạt động giao dịch lớn trong cổ phiếu của họ khiến chúng tôi khó hiểu. Thực tế, những ban quản lý như vậy đang nói rằng họ muốn một phần lớn lượng khách hàng hiện tại liên tục rời bỏ họ để đổi lấy những khách hàng mới — bởi vì quý vị không thể thêm nhiều chủ sở hữu mới (với những kỳ vọng mới) mà không mất đi nhiều chủ sở hữu trước đó.
Chúng tôi thích những chủ sở hữu thích dịch vụ và thực đơn của chúng tôi và những người quay lại năm này qua năm khác hơn rất nhiều. Sẽ thật khó để tìm được một nhóm nào tốt hơn để ngồi vào “ghế” cổ đông của Berkshire Hathaway ngoài những người đang chiếm giữ chúng. Vì vậy, chúng tôi hy vọng sẽ tiếp tục có tỷ lệ luân chuyển rất thấp trong số các chủ sở hữu của mình, phản ánh một thành phần hiểu rõ hoạt động của chúng tôi, tán thành các chính sách của chúng tôi và chia sẻ các kỳ vọng của chúng tôi. Và chúng tôi hy vọng sẽ đáp ứng được những kỳ vọng đó.
Triển vọng
Năm ngoái, chúng tôi đã nói rằng chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận hoạt động tính bằng đồng USD sẽ cải thiện nhưng tỷ suất sinh lời trên vốn cổ phần sẽ giảm. Điều này đã hóa ra là chính xác. Dự báo của chúng tôi cho năm 1980 cũng tương tự như vậy. Nếu chúng tôi dự đoán sai, thì đó sẽ là chiều hướng đi xuống. Nói cách khác, chúng tôi gần như chắc chắn rằng lợi nhuận hoạt động của mình được thể hiện dưới dạng tỷ lệ phần trăm trên cơ sở vốn cổ phần mới khoảng 236 triệu USD, tính chứng khoán theo giá gốc, sẽ giảm so với mức 18.6% đạt được trong năm 1979. Ngoài ra còn có một cơ hội khá lớn là lợi nhuận hoạt động tính bằng tổng số đồng USD sẽ không đạt được mức của năm 1979; kết quả phụ thuộc một phần vào thời điểm thoái vốn ngân hàng, một phần vào mức độ trượt dốc trong khả năng sinh lời của nghiệp vụ bảo hiểm, và một phần vào mức độ nghiêm trọng của các vấn đề lợi nhuận trong ngành tiết kiệm và cho vay (savings and loan).
Chúng tôi tiếp tục cảm thấy rất tốt về các khoản đầu tư cổ phiếu mảng bảo hiểm của mình. Trong một khoảng thời gian nhiều năm, chúng tôi kỳ vọng sẽ phát triển được các khoản năng lực tạo ra lợi nhuận cơ sở rất lớn và ngày càng tăng thuộc về quyền sở hữu phân đoạn của chúng tôi đối với các công ty này. Trong hầu hết các trường hợp, chúng là những doanh nghiệp tuyệt vời, được quản lý tuyệt vời, được mua ở mức giá rất hấp dẫn.
Công ty của quý vị được điều hành dựa trên nguyên tắc tập trung hóa các quyết định tài chính ở cấp trên cùng (cấp cao nhất, có thể nói thêm như vậy), và phân quyền điều hành khá cực đoan cho một số nhà quản lý chủ chốt ở cấp độ công ty cá nhân hoặc đơn vị kinh doanh. Chúng tôi hoàn toàn có thể tung ra một đội bóng rổ với nhóm trụ sở công ty của mình (nơi chỉ sử dụng khoảng 1.500 feet vuông không gian).
Cách tiếp cận này tạo ra một sai lầm lớn không thường xuyên có thể đã được loại bỏ hoặc giảm thiểu thông qua việc kiểm soát hoạt động chặt chẽ hơn. Nhưng nó cũng loại bỏ các tầng lớp chi phí lớn và đẩy nhanh tốc độ ra quyết định một cách đáng kể. Bởi vì mọi người đều có rất nhiều việc phải làm, nên rất nhiều việc đã được hoàn thành. Quan trọng nhất trong tất cả, nó cho phép chúng tôi thu hút và giữ chân một số cá nhân có tài năng phi thường — những con người đơn giản là không thể thuê được trong các sự kiện thông thường — những người thấy việc làm cho Berkshire gần như giống hệt với việc tự điều hành chương trình biểu diễn của chính họ.
Chúng tôi đã đặt rất nhiều niềm tin vào họ — và những thành tựu của họ đã vượt xa niềm tin đó rất nhiều.
WARREN E. BUFFETT
Chủ tịch HĐQT
Ngày 3 tháng 3 năm 1980
-------------------------------------------------------------------------
Về VOT Partners - đầu tư giá trị chuyên sâu: “Nơi đầu tư không chỉ là tài chính.” (Bản giới thiệu): https://www.facebook.com/photo/?fbid=1643283737807530&set=a.1643292124473358
+ Nguyên tắc đầu tư: Bằng mọi giá phải sống sót!!
+ Mục tiêu tối thượng: Khôn ngoan hơn - Bền bỉ hơn - Tự chủ hơn - Hạnh phúc hơn - Khiêm tốn hơn - Biết ơn hơn - và có Trách nhiệm hơn.
Những câu hỏi thường gặp về VOT Partners - đầu tư giá trị chuyên sâu: https://www.facebook.com/photo/?fbid=1655959579873279&set=a.1643292124473358
Danh mục các ấn phẩm chuyên sâu của VOT Partners: https://www.facebook.com/photo/?fbid=1686388806830356&set=a.1643292124473358
