25/08/2026
BỐI CẢNH THỊ TRƯỜNG 25/08/2026
🇻🇳 TRONG NƯỚC
💰 Dòng tiền / NHNN
NHNN hút ròng 762,01 tỷ đồng qua OMO. Tuy nhiên, mặt bằng lãi suất liên ngân hàng ON ở mức 4,00%, 1W 4,50%, 2W 6,13%, 1M 7,20% cho thấy thanh khoản chưa thực sự căng thẳng nhưng cũng không còn quá rẻ. Việc hút ròng đi kèm lãi suất ngắn hạn duy trì trên 4% phản ánh dư địa hỗ trợ thanh khoản của NHNN đang bị giới hạn bởi các ràng buộc khác, chủ yếu là áp lực tỷ giá.
📉 Lãi suất
Lãi suất liên ngân hàng các kỳ hạn ngắn đều trên 4%, riêng 1M lên tới 7,20%. Mặt bằng này cho thấy chi phí vốn ngắn hạn đã tăng lên mức trung tính, không còn rẻ như giai đoạn trước. Điều này có thể hạn chế động lực mở rộng tín dụng và dòng tiền vào tài sản rủi ro nếu không có thêm tín hiệu nới lỏng từ chính sách tiền tệ.
💱 Tỷ giá USD/VND
Tỷ giá trung tâm ở mức 25.600, liên ngân hàng 26.175, mua vào 24.370, bán ra 26.830. Giá bán USD tại Vietcombank là 26.360, cách trần 520 đồng (1,94%), vẫn trong vùng kiểm soát nhưng đã tiến sát hơn tới ngưỡng cảnh báo. DXY đi ngang ở 98.978 điểm, US10Y tăng nhẹ lên 4,71% (+1 bps), chưa tạo áp lực mới lên USD/VND. Tuy nhiên, việc NHNN hút ròng và lãi suất ON duy trì cao cho thấy áp lực tỷ giá vẫn là ràng buộc chính sách quan trọng.
🔎 Áp lực tỷ giá: Bình thường – Khoảng cách tới trần còn 1,94%, chưa xuất hiện tín hiệu căng thẳng nhưng dư địa hỗ trợ thanh khoản bị giới hạn bởi áp lực kiểm soát tỷ giá.
🏦 Trái phiếu Chính phủ
Lợi suất TPCP 3Y ở mức 3,70%, 5Y 4,26%, 7Y 4,31%, 10Y 4,45%, 15Y 4,58%. Đường cong lợi suất khá phẳng, phản ánh kỳ vọng lạm phát trung hạn chưa tăng mạnh nhưng chi phí vốn dài hạn vẫn neo ở mức cao hơn so với giai đoạn nới lỏng trước.
🌍 QUỐC TẾ
🇺🇸 Kinh tế Mỹ / Fed
Dữ liệu lao động Mỹ tháng 7 gây thất vọng mạnh: NFP giảm 23 nghìn (so với kỳ vọng tăng 80 nghìn), thất nghiệp 4,1% (tốt hơn kỳ vọng 4,2%), tiền lương tăng 0,1% (thấp hơn kỳ vọng 0,3%). Lạm phát CPI 3,4% và core CPI 2,5% đều sát kỳ vọng. Dữ liệu này làm giảm xác suất Fed tăng lãi suất mới, nhưng chưa đủ để thị trường kỳ vọng Fed sẽ sớm cắt giảm, do lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu.
📈 Lợi suất Mỹ / USD
US10Y tăng nhẹ lên 4,71% (+1 bps), DXY đi ngang ở 98.978 điểm. Biến động này cho thấy điều kiện tài chính toàn cầu chưa có thay đổi lớn, chưa tạo động lực mới cho dòng vốn vào các thị trường mới nổi, trong đó có Việt Nam.
💴 Tỷ giá châu Á
USD/JPY ở mức 159,20, USD/CNY 6,7211. Biến động nhỏ, chưa tạo áp lực cạnh tranh tỷ giá mới trong khu vực. Tín hiệu này cho thấy áp lực lên VND chủ yếu đến từ yếu tố nội tại và giá dầu, chưa phải do cú sốc từ khu vực.
🛢️ Dầu
Giá Brent duy trì cao ở 92,13 USD/thùng (+0,18%). Dầu neo cao nhiều phiên liên tiếp, nhưng chưa xuất hiện cú sốc tăng mới. Áp lực lạm phát từ dầu vẫn là yếu tố cần theo dõi sát, đặc biệt với nhóm ngành dầu khí và chi phí đầu vào doanh nghiệp Việt Nam.
🥇 Vàng
Giá vàng tăng nhẹ lên 4.669,75 USD/oz (+0,38%). Động lực tăng chủ yếu đến từ nhu cầu phòng thủ trước rủi ro lạm phát và tăng trưởng toàn cầu, chưa phải do biến động mạnh của USD hay lãi suất thực.
🧠 CKQN Macro kết luận
Tín hiệu liên thị trường hiện tại chưa đồng thuận: giá dầu duy trì cao, lãi suất liên ngân hàng tăng, tỷ giá USD/VND tiến sát trần nhưng chưa căng thẳng, trong khi DXY và US10Y đi ngang. Điều này cho thấy rủi ro lạm phát và chi phí vốn vẫn là rào cản chính, còn dư địa nới lỏng chính sách tiền tệ bị giới hạn bởi áp lực tỷ giá. Chưa xuất hiện xác nhận dòng vốn mới vào tài sản rủi ro Việt Nam.
📊 Điểm bối cảnh vĩ mô: 46/100 – trạng thái thận trọng
⚖️ Khuyến nghị tỷ trọng: 50% cổ phiếu / 50% tiền mặt
② 📰 TIN MỚI NỔI BẬT
🔹 Giá khí đốt châu Âu cần tăng mạnh để đảm bảo nguồn cung mùa đông
📍 Nguồn: Oilprice
🧠 Góc nhìn CKQN Macro
Việc Goldman Sachs cảnh báo châu Âu cần giá khí đốt cao hơn để đảm bảo tồn kho mùa đông, trong bối cảnh khủng hoảng eo biển Hormuz, làm nổi bật rủi ro địa chính trị và áp lực lạm phát năng lượng toàn cầu. Dầu Brent duy trì trên 92 USD/thùng xác nhận xu hướng giá năng lượng cao chưa đảo chiều. Truyền dẫn sang Việt Nam chủ yếu qua kênh chi phí đầu vào, lạm phát kỳ vọng và động lực đầu tư dầu khí. ⇒ Thị trường có thể chưa phản ánh hết rủi ro nguồn cung năng lượng nếu căng thẳng kéo dài, đặc biệt với các doanh nghiệp phụ thuộc nhập khẩu. Tuy nhiên, cơ hội cho nhóm dầu khí Việt Nam sẽ chỉ thực sự bền vững nếu giá dầu duy trì cao nhiều quý liên tiếp và xuất hiện xác nhận về tăng đầu tư khai thác, khối lượng công việc đã ký chưa thực hiện hoặc đơn hàng mới. Nếu giá dầu đảo chiều hoặc căng thẳng địa chính trị hạ nhiệt, luận điểm đầu tư sẽ cần điều chỉnh nhanh.
🔹 Giá điện Nhật Bản tăng vọt lên mức cao nhất từ 2023
📍 Nguồn: Oilprice
🧠 Góc nhìn CKQN Macro
Giá điện bán buôn tại Nhật tăng mạnh do nắng nóng cực đoan và chi phí LNG leo thang, phản ánh tác động dây chuyền từ giá dầu khí toàn cầu lên chi phí năng lượng châu Á. Tuy nhiên, USD/JPY và USD/CNY chưa biến động mạnh, cho thấy áp lực tỷ giá khu vực chưa lan rộng. ⇒ Rủi ro chi phí năng lượng cao có thể chưa phản ánh hết vào giá thành sản xuất và lạm phát nhập khẩu tại Việt Nam, đặc biệt với các ngành sử dụng nhiều điện, khí. Nếu giá LNG và dầu tiếp tục neo cao, áp lực lên CPI và tỷ giá sẽ tăng, buộc NHNN phải duy trì chính sách thận trọng hơn với thanh khoản. Nếu xuất hiện xác nhận về giá điện nội địa tăng hoặc chi phí đầu vào doanh nghiệp Việt Nam bị ảnh hưởng rõ, cần điều chỉnh lại tỷ trọng ngành phòng thủ.
🔹 Trung Quốc nhấn mạnh chính sách tài khóa và tiền tệ hỗ trợ tăng trưởng nửa cuối năm
📍 Nguồn: Eastmoney
🧠 Góc nhìn CKQN Macro
Việc Trung Quốc liên tục phát tín hiệu tăng cường chính sách tài khóa và tiền tệ, nhấn mạnh đẩy nhanh giải ngân đầu tư công và hỗ trợ doanh nghiệp, cho thấy quyết tâm ổn định tăng trưởng. Tuy nhiên, chưa có dữ liệu xác nhận về dòng vốn thực tế hoặc hiệu quả truyền dẫn sang tiêu dùng, sản xuất. ⇒ Thị trường có thể kỳ vọng vào động lực phục hồi xuất khẩu, FDI và nhu cầu nguyên liệu, nhưng nếu không xuất hiện xác nhận về đơn hàng, sản lượng hoặc giá hàng hóa, tác động sang Việt Nam sẽ chỉ dừng ở mức kỳ vọng. Nếu Trung Quốc chuyển sang nới lỏng diện rộng hoặc CNY biến động mạnh, CKQN sẽ đánh giá lại rủi ro tỷ giá và dòng vốn khu vực.
🔹 Quốc hội chốt đầu tư lớn cho Vành đai 5 và đường sắt Lào Cai – Hà Nội – Hải Phòng
📍 Nguồn: VietnamBiz
🧠 Góc nhìn CKQN Macro
Việc Quốc hội thông qua các dự án hạ tầng quy mô lớn cho thấy cam kết thúc đẩy đầu tư công và kích cầu nội địa. Tuy nhiên, chưa có dữ liệu xác nhận về tiến độ giải ngân hoặc tác động thực tế lên dòng tiền doanh nghiệp xây dựng, vật liệu, logistics. ⇒ Nếu giải ngân thực tế tăng tốc và xuất hiện xác nhận về doanh thu, lợi nhuận các doanh nghiệp hưởng lợi, đây sẽ là động lực mới cho nhóm cổ phiếu đầu tư công. Ngược lại, nếu tiến độ chậm hoặc chi phí vốn tăng, tác động tích cực sẽ bị hạn chế.
🔹 Đà Nẵng kêu gọi đầu tư vào khu thương mại tự do 276ha
📍 Nguồn: VnEconomy
🧠 Góc nhìn CKQN Macro
Động thái xúc tiến đầu tư vào khu thương mại tự do Đà Nẵng phản ánh nỗ lực thu hút FDI và phát triển hạ tầng công nghiệp. Tuy nhiên, chưa có xác nhận về dòng vốn thực tế hoặc dự án lớn được ký kết. ⇒ Nếu xuất hiện xác nhận về FDI giải ngân hoặc các doanh nghiệp công nghiệp, logistics công bố hợp đồng mới, nhóm cổ phiếu liên quan sẽ được hưởng lợi. Nếu không, đây chỉ là tín hiệu theo dõi, chưa đủ để thay đổi tỷ trọng đầu tư.
🔹 EVNHCMC và NSMO mở rộng hợp tác vận hành hệ thống điện
📍 Nguồn: Năng lượng Việt Nam
🧠 Góc nhìn CKQN Macro
Việc mở rộng phối hợp giữa EVNHCMC và NSMO cho thấy ngành điện tiếp tục được chú trọng về vận hành và an ninh hệ thống. Tuy nhiên, chưa có dữ liệu xác nhận về thay đổi chính sách giá điện hoặc tác động tới lợi nhuận doanh nghiệp ngành điện. ⇒ Nếu xuất hiện xác nhận về điều chỉnh giá điện, tăng đầu tư hoặc cải thiện biên lợi nhuận, nhóm cổ phiếu điện sẽ có động lực mới. Nếu không, đây chỉ là nhiễu chính sách, chưa đủ để thay đổi quyết định đầu tư.
🔹 So sánh GDP các bang Mỹ với nền kinh tế lớn
📍 Nguồn: VnEconomy
🧠 Góc nhìn CKQN Macro
Bài viết nhấn mạnh quy mô kinh tế các bang Mỹ, liên hệ tới sức mạnh của USD, DXY và US10Y. Tuy nhiên, không có dữ liệu mới về thay đổi chính sách tiền tệ hoặc dòng vốn toàn cầu. ⇒ Nếu xuất hiện xác nhận về biến động mạnh của DXY, US10Y hoặc dòng vốn rút khỏi thị trường mới nổi, CKQN sẽ đánh giá lại rủi ro tỷ giá và dòng vốn ngoại. Hiện tại, đây chỉ là thông tin tham khảo, chưa đủ để thay đổi tỷ trọng đầu tư.
🔹 Zibo (Trung Quốc) thúc đẩy nâng cấp tiêu dùng nội địa
📍 Nguồn: China Daily
🧠 Góc nhìn CKQN Macro
Tin về nâng cấp tiêu dùng tại Zibo phản ánh nỗ lực kích cầu nội địa Trung Quốc, nhưng chưa có dữ liệu xác nhận về tác động thực tế tới xuất khẩu hoặc FDI Việt Nam. ⇒ Nếu xuất hiện xác nhận về tăng trưởng tiêu dùng, đơn hàng xuất khẩu hoặc FDI từ Trung Quốc, nhóm ngành liên quan sẽ được hưởng lợi. Nếu không, đây chỉ là tín hiệu theo dõi.
③ 🧠 CKQN MACRO NHẬN ĐỊNH
So với bản trước, điều kiện vĩ mô chưa có thay đổi lớn về xu hướng: giá dầu tiếp tục duy trì cao, lãi suất liên ngân hàng tăng lên mức trung tính, tỷ giá USD/VND tiến sát trần nhưng chưa căng thẳng. Dữ liệu lao động Mỹ yếu hơn kỳ vọng, nhưng lạm phát vẫn cao, khiến xác suất Fed cắt giảm lãi suất chưa tăng rõ rệt. Tín hiệu liên thị trường hiện tại chưa đồng thuận: giá dầu và chi phí vốn tăng, nhưng dòng vốn và tỷ giá chưa xác nhận rủi ro hệ thống mới. Biến số chi phối định giá và dòng vốn hiện nay là giá dầu và áp lực lạm phát kéo dài, trong khi tăng trưởng toàn cầu và dòng vốn ngoại vẫn là rủi ro tiềm ẩn. Cơ hội nổi bật nhất là nhóm dầu khí nhờ giá dầu cao, được xác nhận bởi động lực đầu tư khai thác và nhu cầu dịch vụ. Tuy nhiên, CKQN giữ tỷ trọng thận trọng do chưa có xác nhận về dòng tiền mới vào tài sản rủi ro hoặc nới lỏng chính sách tiền tệ. Nếu xuất hiện xác nhận về hạ nhiệt lãi suất liên ngân hàng, tỷ giá USD/VND thu hẹp khoảng cách với trần và dòng vốn vào nhóm ngành hưởng lợi từ đầu tư công hoặc FDI, CKQN sẽ cân nhắc nâng tỷ trọng cổ phiếu. Phán quyết: Giữ tỷ trọng 50% cổ phiếu, ưu tiên dầu khí, chưa mở rộng sang các ngành khác cho tới khi tín hiệu liên thị trường xác nhận xu hướng mới.
🔹 Dầu khí – dịch vụ thượng nguồn
Luận điểm: Giá dầu cao hơn cải thiện động lực đầu tư khai thác và nhu cầu dịch vụ dầu khí.
Động lực: Giá Brent duy trì trên 92 USD/thùng, rủi ro nguồn cung năng lượng toàn cầu tăng.
🥇 PVS — Ưu tiên số 1
Lý do: Được xếp hạng cao nhất trong nhóm dầu khí dịch vụ, hưởng lợi trực tiếp từ động lực đầu tư khai thác khi giá dầu duy trì cao.
Biến số cần theo dõi: Xác nhận về khối lượng công việc đã ký chưa thực hiện, đơn hàng mới hoặc tăng CAPEX khai thác trong nước.
🥈 PVD — Ưu tiên số 2
Lý do: Cùng nhóm với PVS, hưởng lợi từ giá dầu cao, nhưng chưa có dữ liệu phân biệt sâu về động lực khối lượng công việc đã ký chưa thực hiện hoặc hợp đồng mới.
🥉 BSR — Theo dõi
Lý do liên quan: Giá dầu cao hỗ trợ biên lợi nhuận, nhưng chưa có xác nhận về động lực tăng trưởng vượt trội so với PVS/PVD.
Xác nhận: Giá dầu duy trì cao nhiều quý liên tiếp, xuất hiện khối lượng công việc đã ký chưa thực hiện hoặc đơn hàng mới cho PVS/PVD.
Phủ nhận: Giá dầu đảo chiều giảm mạnh hoặc không xuất hiện xác nhận về tăng đầu tư khai thác.
Hành động: Ưu tiên PVS, cân nhắc PVD khi xuất hiện xác nhận mới về hợp đồng hoặc khối lượng công việc đã ký chưa thực hiện.
⇒ Danh mục tập trung vào dầu khí, đặc biệt PVS, cho tới khi xuất hiện xác nhận dòng tiền mới hoặc tín hiệu nới lỏng chính sách rõ ràng hơn.
④ 📝 CKQN MACRO KHUYẾN NGHỊ
Tỷ trọng 50% cổ phiếu / 50% tiền mặt.
Hôm nay giữ tỷ trọng, ưu tiên nhóm dầu khí với PVS là lựa chọn số 1. Chỉ nâng tỷ trọng khi lãi suất liên ngân hàng hạ nhiệt rõ rệt, tỷ giá USD/VND thu hẹp khoảng cách với trần và xuất hiện xác nhận dòng vốn vào nhóm ngành hưởng lợi từ đầu tư công hoặc FDI. Nếu xuất hiện cú sốc tỷ giá hoặc lãi suất tăng mạnh, cần giảm rủi ro ngay.
💰 CKQN Macro
Macro xác định hướng gió.
Điểm mua vẫn phải chờ giá, thanh khoản và tín hiệu kỹ thuật.
