22/09/2026
日前，聯發科（2454）完成總額 39 億美元的海外可轉換公司債（ECB）定價，其中 NVIDIA 認購 35 億美元，占發行總額約 89.7%，其餘約 4 億美元則由 Alphabet 與全球機構法人認購。然而，消息公布後，聯發科股價卻由 8 月 31 日收盤的 3,925 元，於 9 月 1 日跳空漲停至 4,315 元。以下將透過可轉債的基本介紹，帶你了解聯發科此次發債獲得市場正面回應的原因。
📌可轉換公司債：一張債券 + 一個買進選擇權
投資人接受較低、甚至為零的票面利率，以換取參與股價上漲的機會；若選擇不轉股，則可持有至到期，等待公司依約償還本金，但仍須承擔發行公司違約及債券價格波動風險，並非完全保本。
可轉債發行後通常會先經過不得轉股的閉鎖期，之後才進入轉換期，投資人可依據股價與債券條件選擇轉換為股票、持有至到期領回約定款項，或在公司啟動提前贖回時，決定轉股或接受現金贖回；若債券設有賣回權，投資人亦可依約提前要求公司還款。
📌公司選擇發行可轉債的原因分析
降低融資成本並延後股權稀釋
公司選擇發行可轉債，主要是為了降低利息負擔、延後股權稀釋，並保留融資彈性。由於投資人取得未來轉換股票的權利，通常願意接受較低、甚至為零的票息，使公司能將更多資金投入營運與擴張。
此外，轉換價格通常高於訂價時的股價，若日後順利轉股，效果近似以較高價格發行新股，相較常採折價發行的現金增資，有助控制新增股數，也不會在發行當下立即稀釋原股東持股。
轉股後，相關負債轉為權益，公司便無須償還該部分本金，可透過一次籌資安排銜接債務與股權融資。
📌為何市場普遍將發行 CB 視為短期利空？
▼潛在股權稀釋引發估值折價壓力
市場在公司宣布發行可轉換公司債時，第一反應往往偏向負面，核心原因在於潛在的股權稀釋。可轉債在發行當下雖屬於負債，但若未來股價高於轉換價格，投資人通常會選擇將債券轉換為普通股，使流通股數增加。在公司獲利未同步成長的情況下，每股盈餘將因此遭到稀釋。因此，即使轉換尚未實際發生，市場通常也會提前將完全稀釋後的股本納入估值，進而使股價承受一定程度的折價壓力。
▼訊號效果引發市場對估值與資金需求的疑慮
第二層原因是訊號效果（signaling effect）。公司選擇在特定股價水準發行可轉債，某種程度上等同於願意以當前股價加上轉換溢價，提前預售未來股票，因此部分投資人可能解讀為管理層認為目前估值已達適合籌資的水準。不過，這類訊號並不必然代表公司基本面惡化，也可能反映企業希望提前鎖定低成本資金，以掌握新的成長機會。
▼可轉債套利形成機械性賣壓
海外可轉債的主要買方除了長期機構投資人，也經常包括可轉債套利基金。這類基金買進可轉債後，並非單純押注公司股價上漲，而是將其拆解為「債券與股票選擇權」進行交易，並依據可轉債對股價的 Delta，同步放空一定比例的現股以降低價格波動風險。
📌聯發科 ECB 獲市場正面解讀
消息公布後，市場反應與一般 ECB 發行後常見的稀釋疑慮明顯不同。聯發科股價由 8 月 31 日收盤的 3,925 元，於 9 月 1 日跳空漲停至 4,315 元，反映投資人並未將此次發債單純視為籌資與潛在股權稀釋事件，而是將關注焦點轉向認購者身分及其背後的策略合作意義。
📌結論
聯發科此次 ECB 最值得關注之處，在於其意義已超越一般融資工具。NVIDIA 認購 35 億美元，占發行總額近九成，雙方並將合作範圍由 Edge AI、PC 與車用領域，進一步延伸至資料中心 AI 基礎設施及 NVLink Fusion 生態系。
因此，本次 ECB 的特殊之處不僅是 NVIDIA 認購聯發科可轉債，更在於聯發科透過原本屬於財務操作的工具，將雙方長期技術合作與產業結盟，以實際資本投入的方式向市場公開宣示。
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