30/05/2026
OpenAI 加上 Anthropic 兩家的 ARR，合計已經超過 Salesforce。
對投資人來說，真正危險的是你還以為手上那幾檔軟體股很安全。
市場吵了大半年的「SaaSpocalypse（SaaS 末日論）」，到底是真危機還是過度恐慌？
這篇我們用破解三個迷思的方式帶大家看，多數人對 SaaS 的樂觀，其實建立在三個已經鬆動的假設上。
🔻 迷思一：SaaS 的護城河還在嗎？
過去大家相信 SaaS 有三道牆：轉換成本、企業合規、使用習慣。AI 時代，這三道牆正在同步崩塌。
轉換成本其實是最被高估的一道。現在的 AI 工具大多是疊在既有 SaaS 之上，根本沒有「轉換」這個動作。Brex 用 Sierra 的 AI Agent 串接帳戶與交易資料後，客戶拿到答案的速度快了 90%，一年省下超過 15,000 小時。當 AI 能直接靠 API 做機器對機器的溝通，那些靠 UI 操作習慣堆起來的護城河，價值就被大幅稀釋。
合規那道牆也沒想像中牢。資安新創 Wiz 靠 Agentless 架構，18 個月做到 ARR 一億美元，最後被 Google 以 320 億美元收購。連最講究信任的資安領域，都擋不住一個產品夠好的新玩家。
🔻 迷思二：SaaS 把 AI 塞進產品，就能跟著一起成長嗎？
這是去年市場最大的誤判，我們翻遍逾 45 家企業軟體公司的財報，AI 產品的直接營收貢獻，多數都不到 1%。連客戶關係最強、被視為 AI 最大受益者的微軟，M365 Copilot 滲透率到 4Q25 也才 3%，低於多數分析師的預期。
反觀 AI 新創，光是 ARR 破一億美元的 AI 新創（還沒算 OpenAI、Anthropic），合計 ARR 已經逼近 70 億美元，把既有上市公司合計的 20 億美元遠遠拋在後面。客戶當然願意為 AI 付錢，只是這筆錢沒有流進傳統 SaaS 的口袋。
企業甚至開始自己做 AI 工具。BNPL 公司 Klarna 早就用 Cursor、Neo4j 取代了 Salesforce、Workday；Cisco 自建簡報軟體一年省下 500 萬美元，還想用 Vibe Coding 取代每年 5,000 萬到 2 億美元的 SaaS 訂閱。Retool 調查 817 名開發者，其中 35% 已經用自建工具取代了至少一種 SaaS。
🔻 迷思三：估值已經跌夠了吧？
軟體族群的估值，確實從近期高點約 6 倍 fwd EV/Sales，一路收縮到約 3.5 倍，要再像去年底那樣崩跌，我們認為機率不大。
但跌夠不等於會漲。在利率仍處高位、產業前景未明的情況下，估值要顯著擴張同樣很難，畢竟競爭加劇從來只會帶來估值緊縮，不會帶來擴張。Bloomberg 甚至預估，傳統訂閱制 SaaS 在 2025 到 2035 年只會以 CAGR 2% 成長，而以成果計價（Outcome-based）的軟體會用 CAGR 30% 成長。整個商業模式的重心正在搬家。
那投資人到底該站哪裡？
我們的結論是：如果一定要投企業軟體，選股邏輯會更偏向相對安全的基礎設施軟體（資安、可觀測性、資料庫），而非首當其衝的應用軟體（CRM、ERP、BI），並留意 OpenAI、Anthropic 在 4Q26 到 1H27 IPO 之後引發的資金重配。其中又有兩個族群相對受惠於 AI 與企業上雲，值得追蹤：
・CSP 雲端服務：MSFT、GOOGL、AMZN、DOCN
・資安：CRWD、PANW、NET、DDOG
至於我們提出的非主流判斷：為什麼 Vertical SaaS 的「專業知識護城河」被嚴重高估，反而 Vertical AI 新創更有機會？還有 SaaS 若淪為單純的資料庫，靠 API 收費能不能扳回一城？就到方格子看完整報告吧！
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#上游洞見
