11/03/2024
Prvé zníženie sadzieb ECB čakáme na júnovom zasadnutí
Sadzby ECB sú na vrchole
ECB dnes opäť ponechala základné sadzby na nezmenených úrovniach. Kľúčová sadzba je tak od septembrového zasadnutia naďalej na úrovni 4,50%. Prezidentka Lagardeová zopakovala, že sadzby už dosiahli úroveň, ktorá pri dostatočne dlhom zachovaní podstatným spôsobom prispeje k včasnému návratu inflácie na cieľovú úroveň. ECB pozorne sleduje vývoj miezd a dopady sprísnenia monetárnej politiky na pracovný trh, ktorý ostal stabilný a miera nezamestnanosti klesla na najnižšie úrovne od zavedenia eura. Aj po dnešnom zasadnutí máme za to, že centrálna banka ponechá svoje sadzby na terajšej úrovni minimálne do začiatku leta, teda približne ešte tri mesiace. ECB by podľa nás mohla začať znižovať svoje základné sadzby na prelome 2Q a 3Q 2024, teda prvé zníženie o štvrť percenta by mohlo byť oznámené najskôr na júnovom zasadnutí. Z nášho pohľadu bude v roku 2024 ECB voliť opatrnejší postup a od polovice roka uvidíme 3 až 4 zníženia. Naďalej uvažujeme s krokmi ECB, ktoré by v roku 2024 mali priniesť zníženie základnej sadzby o 0,75 % až 1,00%.
Od júla bude ECB redukovať svoje PEPP portfólio
Počas prvého polroka 2024 ECB plánuje pokračovať v reinvestovaní istiny zo splatených cenných papierov nakúpených v rámci programu PEPP v plnej výške. Počas druhej polovice roka však už ECB očakáva redukciu portfólia PEPP priemerným tempom 7,5 mld. € za mesiac. Na konci roka 2024 Rada guvernérov mieni reinvestície v rámci programu PEPP ukončiť. Hoci je táto informácia známa už dlhšie, čo znamená, že je už v cenách na finančných trhoch čiastočne zapracovaná, možno očakávať, že sa toto opatrenie ešte do cien v nejakej miere prenesie, nakoľko to znamená, že na trhu bude o niečo nižšia ponuka peňazí.
ECB počíta v roku 2024 s priemernou infláciu v eurozóne na úrovni 2,3 %
Ďalšie kroky ECB treba vnímať najmä v kontexte jej nových makroekonomických prognóz a platí tiež, že ECB má iba jeden primárny cieľ a tým je udržiavanie cenovej stability, resp. boj s infláciou a jej skorý návrat na cieľovú úroveň. Tu možno vidieť zásadný rozdiel oproti FED-u, ktorý ma duálny cieľ a okrem cenovej stability sa zameriava aj na dosiahnutie plnej zamestnanosti, teda aj podpory ekonomiky. Kľúčovou metrikou pre rozhodnutia ECB je odhad priemernej inflácie (HICP) v celej eurozóne o 4 až 6 kvartálov. Nová ekonomická projekcia ukazuje, že ECB v porovnaní s decembrovou prognózou teraz počíta už s razantnejším poklesom priemernej inflácie v tomto roku. K miernenej úprave došlo aj v roku 2025 a hoci tu ide o zníženie odhadu inflácie iba o jednu desatinu percenta, znamená to, že ECB už počíta s tým, že cieľovú priemernú úroveň inflácie (2 %) dosiahne už v budúcom roku, pričom v decembri ešte uvažovala s jej dosiahnutím až na prelome rokov 2025/2026 resp. v roku 2026.
Svoj odhad rastu reálneho HDP eurozóny revidovala ECB na 0,6 %
Podľa očakávania došlo aj k revidovaniu odhadu reálneho rastu ekonomiky eurozóny v roku 2024 smerom nadol a to na úroveň 0,6 % (y/y). Znamená to, že aj ECB počíta vo svojich prognózach s utlmenou ekonomickou aktivitou v prvej polovici roka, čo ostane dlhšiu dobu naznačujú aj predstihové ukazovatele. Následne by sme už mali vidieť razantnejšie oživenie ekonomiky, ktoré bude podporené aj uvoľnenými podmienkami v rámci monetárnej politiky, čo sa postupne prenesie aj do menej reštriktívnych podmienok financovania, t.j. do lacnejších úverov.
Znížené boli aj projekcie jadrovej inflácie, ktorá má dosiahnuť v priemere 2,6 % v roku 2024, 2,1 % v roku 2025 a 2,0 % v roku 2026. Hoci takmer všetky ukazovatele základnej inflácie ďalej klesajú, domáce cenové tlaky zostávajú vysoké, čiastočne v dôsledku výrazného rastu miezd. Podmienky financovania sú reštriktívne a predchádzajúce zvýšenia úrokových sadzieb naďalej tlmia dopyt, čo prispieva k znižovaniu inflácie.
