資産運用のブティック街（日暮昭）

26/06/2020

株式相場について、
コロナ禍が一応の終息を見せる時期にかかってきています。
以下は短期終息の場合と長期に及ぶ場合の日経平均の水準を占ったものです。

「ファンダメンタルズに近づく株式相場：相場の方向を決める2通りの道」

＜株式相場を4つの視点から専門家が分析する「資産運用のブティック街（＊）」より引用。＞

　株式相場はコロナ禍の直撃によって年初から激しい動きを続けています。

しかし、そんな中、相場は基礎的条件であるファンダメンタルズに近づきつつあり、正常化に向かっていると言えます。

今回の図は今年初の1月6日から直近の6月25日までの日経平均と、
ファンダメンタルズに見合う日経平均の水準を示す「理論株価」の推移を日次ベースで示したグラフです。

日経平均と理論株価の推移
―2020年1月6日～2020年6月25日―

紺色の線が日経平均、赤線が理論株価です。

期初の1月6日と直近の6月25日、
そして日経平均が理論株価を最も下回った3月19日と逆に日経平均が最も理論株価を上回った5月18日について、
当日の日経平均と理論株価、およびかい離率を合わせて記しています。

　3月19日のかい離はファンダメンタルズに大きな変化がない一方で投資家がコロナ禍の先行きに対してそろって不安を高め一斉に売りが集中した結果相場が急落したものです。

いわゆる「リスクオフ」の状態です。

　5月18日のかい離は逆に相場が堅調な中でファンダメンタルズが急低下したためです。

これはファンダメンタルズの主要要因である企業の業績見通しが期初の段階で極端に悲観に振れたことによります。

その後この行き過ぎは是正され、足元の業績は底値の2倍まで回復しており、相場はファンダメンタルズに近づきつつあると言えます。

　とはいえ、直近時点で日経平均と理論株価の間には4千円弱の差があり、

また、これまでの経験則からいずれ相場とファンダメンタルズは一致するものとすると相場は今後の大きな変動のマグマを抱えていることになります。

すなわち、ファンダメンタルズの方が相場に近づくか、相場の方がファンダメンタルズにサヤ寄せされるかによって、その差は端的に日経平均と理論株価の差で示されます。

どちらの道筋を辿るかはコロナ禍が一応の終息を見せる時期にかかってきます。

以下は短期終息の場合と長期に及ぶ場合の日経平均の水準を占ったものです。��１．短期終息の場合。

人の動きが活性化、経済が動き出すことで業績の回復が一段と進み理論株価（ファンダメンタルズ）が上昇して日経平均（相場）に追いつく。

　　日経平均は現状を維持した上で市場に安心感が広がれば2万3千円台超えも。

２．長期に渡る場合。

経済の停滞が続きファンダメンタルズ回復のメドが立たなくなる中で日経平均が現状を維持する力が尽きて下落、理論株価（ファンダメンタルズ）に一致する。

日経平均が現状維持の力が尽きる時点の理論株価の水準まで低下。２万円割れも。

現下の情勢から長期派の見方がやや勝っているように見られますがいかがでしょう。

無断で当講座の転載を禁じます。�（有）インテリジェント・インフォメーション・サービス

講師：日暮昭
日本経済新聞社で30年以上に渡りマクロ計量モデル、ポートフォリオ分析システム、各種の日経株価指数等の開発に係わる。インテリジェント･インフォメーション・サービス代表。

（＊）ご注意：
当コラムは投資推奨をするものではありません。当コラムを基に行った投資の結果について筆者とインテリジェント・インフォメーション・サービスは責任を負いません。

（＊）「資産運用のブティック街」：
大手経済新聞社OBを中心にファンドマネージャー、チャーチスト、海外事情に詳しい大学教授が集結し、それぞれの専門分野から株式投資の基本から応用までを身につけるための講座を構成する投資学習サイトです。

「資産運用のブティック街」：http://www.iisbcam.co.jp
お問い合わせ：http://www.iisbcam.co.jp/inqut

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26/06/2020

株式相場について、
コロナ禍が一応の終息を見せる時期にかかってきています。
以下は短期終息の場合と長期に及ぶ場合の日経平均の水準を占ったものです。

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＜株式相場を4つの視点から専門家が分析する「資産運用のブティック街（＊）」より引用。＞ 株式相場はコロナ禍の直撃によって年初から激しい動きを続けています。しかし、そんな中、相場は基礎的条件であるファンダ....

18/06/2020

「資産運用のブティック街」
アーカイブ・ピックアップ

リーマン・ショック以降、
現在まで12年間に渡る相場状況について行ってきた分析講座から、
足元の相場状況の解析にふさわしい講座を適宜取り出してご案内します。

「過去の相場実績は現下の相場を読み解く最高の材料」です。

今回は4年前からの引用：個人のあふれるような金融資産と相場の関係を解説します。

「余剰金融資産の継続的増加構造・・・期待される株式市場への還流？」

＜２０１６年９月公開＞

　日本経済は足踏み状態が続き、なかなか明るさが見えない情勢が続いていますが、
一方で個人の金融資産は2016年3月末で1,706兆円と過去最高水準となっています。
これはGDPの約1.7倍になります。
一般家計に例えれば給料は伸び悩んでいるものの貯蓄は着実に増えていることになります。

図をご覧ください
ご参考：1988年から2015年のＧＤＰと個人金融資産の動き（単位：兆円）

　この金融資産のうち約50％、894兆円が現金・預金となっており、証券が16％です。
海外の投資家からは金利がゼロの状況下でこの現金保有は過剰、というより不思議という声も聞かれます。

こうした中、政府が英国にならって取り入れたNISAは登録口座数ではそれなりの成果を上げていますが実効面ではいまひとつといったところです。

このように個人の投資家がなかなか証券投資に向かわない中、
おそらく日本に特有のアプローチで株主の間に静かにジワリと浸透している対策があります。
今後の投資方針のカギになる可能性もありそうです。

無断で当講座の転載を禁じます。�（有）インテリジェント・インフォメーション・サービス

（＊）ご注意：当講座は投資判断力を強化することを目的とした講座で投資推奨をするものではありません。当講座を基に行った投資の結果について筆者とインテリジェント・インフォメーション・サービスは責任を負いません。

（＊）「資産運用のブティック街」：
ファンド・マネージャー、チャーチスト、外国事情に詳しい大学教授、理論に基づく市場分析者がそれぞれの立場から相場分析を「ブティック形式」の講座で提供します。

＊詳しくは以下のサイトをご覧ください：
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#リーマンショック
#相場
#金融資産

#証券
#証券投資

#政府
#投資方針
#金融資産

18/06/2020

「資産運用のブティック街」のアーカイブをピックアップし
過去の事例を出し
「GDPと個人金融資産」について書きました。
是非ご覧ください。

#リーマンショック
#相場
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#投資方針
#金融資産

リーマン・ショック以降、現在まで12年間に渡る相場状況について行ってきた分析講座から、足元の相場状況の解析にふさわしい講座を適宜取り出してご案内します。「過去の相場実績は現下の相場を読み解く最高の材料」....

12/06/2020

コロナ禍があぶり出す経済構造の変質：生産重視から生活実態の向上に資する所得の充実へ

（概要）
日本経済はこれまでGDP成長率で示される生産活動の増大が重視されてきましたが、

近年、生活に直結する所得のレベルにこそ注目すべきという声が強まっています。

コロナ禍によってこの傾向がより鮮明になっています。

国内での生産活動の大きさを示すのが国内総生産（Gross Domestic Product、GDP）、

海外での所得も含めた日本国全体の所得を示すのが国民総所得（Gross National Income、GNI）です。

図1は1994年1－3月期から直近の2020年1－3月期までのGDPとGNI（いずれも季節調整、年率）の推移を示すグラフです。

国内総生産（GDP）と国内総取得（GNI）の推移（四半期・季節調整、1994 / I 〜 2020 / I

各指標名の枠内に期初と直近の値を記しています。

GNIはGDPを継続的に上回っており、かつ、その差が近年、着実に大きくなっています。

このGNIとGDPの差は直近では20兆円とGDPの4％に相当します。

この差は主に日本の企業が海外に直接投資をした結果得られる所得で、
国際収支統計では「第1次所得収支」の項目で捉えられます。

図2は海外との経済活動に関するやり取りを総合的にまとめた経常収支とその主要な構成項目である貿易収支と第1次所得収支について過去5年間の推移を示したグラフです。

図2
経常収支と主要構成項目の推移（月次・季節調整、2015年1月〜2020年4月）

直近の2020年4月にコロナ禍の影響がはっきりと表れています。

貿易収支が輸出の激減によって1兆円を超す大幅な赤字となったことで経常収支が直前の2兆円台の黒字から２千億円台まで減っています。

一方で第1次所得収支は1兆５千億円から２兆円の間で推移しており、
これが年間約２０兆円のGNIとGDPの差、

すなわち、国内での生産活動による価値と日本全体の所得の差になっています。

第1次所得収支はこれまでの海外投資全ての蓄積によってもたらされるもので、
今後も安定的に推移するものと見られます。

国内の生産活動は今後、少子高齢化の下で減少圧力が強まる中で、
コロナ禍が日本経済の生産活動から所得への重点シフトを浮き彫りにする役割をした形です。

講師：日暮昭
日本経済新聞社で３０年に渡りデータベースに基づく各種の分析システムや株価指数の開発に従事。2004年～2006年武蔵大学非常勤講師。インテリジェント･インフォメーション・サービス代表。

＊当講座は個人向け投資学習サイト、「資産運用のブティック街」で公開する講座の一環です。詳しくは当サイトをご参照ください。

「資産運用のブティック街」
http://www.iisbcam.co.jp/

（＊）ご注意
当講座は投資判断力を強化することを目的とした講座で投資推奨をするものではありません。当講座を基に行った投資の結果について筆者とインテリジェント・インフォメーション・サービスは責任を負いません。


#所得
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#国内総生産
#国民総所得
#輸出
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12/06/2020

ブログの更新を行いました。

日本経済はこれまでGDP成長率で示される生産活動の増大が重視されてきましたが、
近年、生活に直結する所得のレベルにこそ注目すべきという声が強まっています。コロナ禍によってこの傾向がより鮮明になっています。

詳しくは以下のURLから。


#所得
#コロナ禍
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#貿易収支
#経常収支
#所得収支
#日本経済新聞
#武蔵大学

日本経済はこれまでGDP成長率で示される生産活動の増大が重視されてきましたが、近年、生活に直結する所得のレベルにこそ注目すべきという声が強まっています。コロナ禍によってこの傾向がより鮮明になっています。 .....

04/06/2020

#アベノミクス相場
#リーマンショック
#外国人投資家
#機関投資家
#日本人投資家
#フィデリティ投信
#ファンドマネージャー

#円高
#円安

02/06/2020

ファンド・マネージャーの視点を学ぶ：「長期、中期、短期的観点から見る市場の軌跡」

株式市場を長期、中期、短期という時間軸を区切りとしてみることで今後の市場予測に役立てるというねらいのもと、リーマン・ショック時の2008年から現在までを三分割して相場の特性を解説します。
株式市場を見る際、長期的視点、中期的視点、短期的視点といった時間軸を区切りとすることがあります。要は過去、現在の市場を理解することで今後の市場予測に役立てるための作業です。ここでは現在から２００８年まで遡り長期の一区切りとします。�さらにその期間を三分割し、それそれを中期とします。�この中期を仕切るものは株価のレンジです。具体的には日経平均で１００００円～１５０００円（Ⅰ），１５０００円から２００００円（Ⅱ）、２００００円～２５０００円（Ⅲ）とします。

Ⅰ　急落、底バイそして回復　（日経平均１００００円～１５０００円）�具体的に２００８年から２０１３年秋までの期間です。２００８年から下降線をたどりますが、リーマン・ショックにより急落、一瞬７０００円レベルまで到達します、その後回復しますが１００００円前後に終始、最終的に２０１３年にようやく１５０００円へと戻します。外国人投資家の底値買い（BPS）継続、後半は円高から円安へとなり業績急回復による株価の急上昇、アベノミックス相場のスタート、本格的展開の初期段階です。
Ⅱ　ニューヨーク市場との連動進む　（日経平均１５０００円～２００００円）�アベノミックス相場が継続、２０１５年7月一瞬２００００円を突き破りますが、その時点がピークとなり一年の調整期に入ります。２０１６年6月安値、１万５５３０円をつけます。その後戻しの動きに入り、一年後の２０１７年の年央に２００００円に到達します。円安継続、外国人投資家は基本的に日本株を減少させる動きを継続。
Ⅲ　ニューヨーク市場と東京市場のかい離拡大　（日経平均２００００円～２５０００円）�トランプ大統領誕生後の日米株価は連動制はあるものの、日米の両指数が２００００を超えた頃からかい離が確実に開いています。このかい離拡大傾向は順張りの外国人投資家、逆張りの日本人投資家という投資行動の違いが一つの答えとなっているようです。�このような相場付きは11月の米大統領選まで継続するように思え、さらに、日本人投資家は株価の大台変わりを一つの拠り所とする習性があるようです。こうしてみると日経平均で２００００円底値、２５０００円天井のイメージに向き合う相場が今秋まで継続するように思えます。
講師：若林利明�フィデリティ投信など大手機関投資家で30年以上にわたって日本株運用を担当したファンド・マネージャー。折々の相場環境に即した日本株投資のカン所を解説します。
＊当講座は個人向け投資学習サイト、「資産運用のブティック街」の「応用講座」に掲載中の講座の抄訳です。詳しくは当サイトをご参照ください。
「資産運用のブティック街」�http://www.iisbcam.co.jp/
（＊）ご注意�当講座は投資判断力を強化することを目的とした講座で投資推奨をするものではありません。当講座を基に行った投資の結果について筆者とインテリジェント・インフォメーション・サービスは責任を負いません。

02/06/2020

株式市場を長期、中期、短期という時間軸を区切りとしてみることで今後の市場予測に役立てるというねらいのもと、リーマン・ショック時の2008年から現在までを三分割して相場の特性を解説しています。

株式市場を長期、中期、短期という時間軸を区切りとしてみることで今後の市場予測に役立てるというねらいのもと、リーマン・ショック時の2008年から現在までを三分割して相場の特性を解説します。 株式市場を見る際、....

02/06/2020

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株式市場を長期、中期、短期という時間軸を区切りとしてみることで今後の市場予測に役立てるというねらいのもと、リーマン・ショック時の2008年から現在までを三分割して相場の特性を解説します。 株式市場を見る際、....

29/05/2020

ポートフォリオ戦略実践講座：「業績見通しの改善で異常事態から正常に向かう株式相場、持続性は？」

（概要）
　3月半ばに底を打った後、株式相場は業績の改善を背景に足元で上げ足を速めています。しかし、この上昇傾向が続くと見るのは難しそうです。何故か・・、データに基づいて解説します。

株式相場は3月半ばにセリングクライマックスの様相を呈して底を打った後、回復過程を辿り足元ではむしろ上昇局面の力強さも感じられます。以下で堅調相場の背景と持続性を解説します。�　リーマン・ショック後の2009年から直近までの12年間にわたる日経平均と理論株価（＊）の動向を見ると、この3月以降の株式市場の状況が異常な事態であることが分かります。ここでは対象を今年初以降に絞り日次ベースでキメ細かく相場の実態を検証します。
　図1は今年初から直近の5月28日までの日経平均と理論株価の日次ベースの推移を示すグラフです。

青線が日経平均、赤線が理論株価で、各指標名の枠内は5月28日の値です。また、日経平均と理論株価とのかい離がプラスとマイナスで最大となった日付とかい離率を別の枠で示しています。
　マイナスとプラスの最大幅はいずれもリーマン・ショック後の最大のかい離であり、しかもこれらがわずか2か月の間に記録されたことは市場が混乱状態であったことを示しています。
　ここではプラスの最大かい離（株式相場がファンダメンタルズを上回る）である5月18日の64.5％から10日後の5月28日には日経平均が2万1,916円、理論株価が1万6,933円ということで29.4％までかい離率が急速に縮まった点に注目します。この劇的なかい離の縮小は業績見通しの改善によってもたらされました。

赤線が予想EPS（左目盛）、青線が米ドルレート（右目盛）で、それぞれの指標名の枠内は直近の値です。別の枠でこの間の高値、安値を日付と共に記しています。�　米ドルは3月に一時102円台まで下落した以外は106円から112円の間で比較的穏やかな動きを続けていることから、理論株価は主に予想EPSによって変動しています。予想EPSはコロナ禍の影響を折り込んだ2021年3月期の業績見通しを反映する形で4月半ばから急落し始めます。 ��　予想EPSが底値をつけたのは5月18日ですが、急上昇は5月21日を起点に生じています。この日は緊急事態宣言が25日にも解除されるという報道がなされた22日の前日で、翌22日から過度に悲観に傾いていた業績見通しが正常に向かい始めて急騰したと見ることができます。この予想EPSの急反発によって理論株価が急騰して異常な高水準であったかい離が大幅に改善しました。5月21日から直近の5月28日までの1週間で予想EPSは70％上昇し、株式市場は正常化に向かったと言えます。 �　では、この上昇傾向はこのまま続くのかというと、“なかなか難しい”と言わざるを得ません。理論株価と日経平均のかい離は縮まっているものの、水準自体は依然として高く、相場はかなり割高の位置にあることが示されているからです。�　相場上昇が本格化するにはもう一段の業績改善を軸としたファンダメンタルズの改善が必要と言えます。 �

（＊）理論株価：
業績を中心としたファンダメンタルズに見合う日経平均の水準を示す指標。日経平均ベースの予想EPSと米ドルを基に算出。詳しくは個人向けの投資学習サイト、「資産運用のブティック街」で無料で公開している「相場の実相を見る」コーナーを参照してください。当コーナーでは相場の割高・割安を示す指標である「リスク回避指数」も公開しています。

「資産運用のブティック街」：http://www.iisbcam.co.jp
＊お問い合わせはこちらまで：
[email protected]

29/05/2020

#ファンダメンタルズ

#日経平均
#ポートフォリオ戦略
#セリングクライマックス
#リーマンショック
#理論株価
#コロナ禍

3月半ばに底を打った後、株式相場は業績の改善を背景に足元で上げ足を速めています。しかし、この上昇傾向が続くと見るのは難しそうです。何故か・・、データに基づいて解説します。 株式相場は3月半ばにセリングクラ...