25/02/2024
למה קשה לנצח את המדד?
הרבה משקיעים שואפים להכות את המדד, אבל מעטים מצליחים. הסיבה לכך אינה טכנית, אלא מנטלית.
המדד, מעצם היותו "קופסה שחורה" שבה לא ידוע כמה בפועל כל מניה זזה, פשוט יותר להחזקה מאשר ניהול תיק של מניות בודדות. עובדה זו מקלה על התמודדות עם תנודתיות בשוק.
לעומת זאת, ניהול תיק מניות בודדות שבו רואים שינוי במניות מחייב קבלת החלטות קשות, כמו:
האם למכור מניה אחרי עלייה גדולה?
האם להיפטר ממניות מפסידות?
או האם לבצע מיצוע על מניות מפסידות?
החלטות אלו דורשות ידע, ניסיון ועצבים חזקים.
השקעה במדד פוטרת את המשקיע מכל הדילמות הללו. המדד פשוט עוקב אחר השוק כמו רובוט.
אך ישנן אסטרטגיות שמטרתן לנצח את המדד, גם אם הן דורשות סבלנות רבה.
קרן הגידור של נאסים ניקולאס טאלב, Universa Investments, מתמקדת בהשקעות אנטי-שבירות. קרן הגידור הוקמה בשנת 2001 ומנוהלת על ידי טאלב ושותפו מארק שפיצנאגל.
בשנות ה-80, טאלב, סופר, פילוסוף ומתמטיקאי, עבד כסוחר אופציות בבנק ההשקעות פירסט בוסטון במנהטן. באותה תקופה, שוק המניות היה בשיאו, לאחר שנים של עליות.
טאלב החל לאסוף לאורך תקופה ארוכה אופציות על היורו דולר במחיר נמוך מאוד, כיוון שאף אחד לא האמין שמשהו יכול לקרות.
אנשים רבים צחקו עליו. הם חשבו שהוא משוגע. "למה שתשלם כסף על אופציות שמבטיחות לך להפסיד?" שאלו. טאלב התעקש. הוא ידע שהסיכוי קטן, אבל התגמול במקרה שהוא צודק יהיה עצום.
ב-19 באוקטובר 1987, יום שני השחור, הגיע המומנטום. שוק המניות התמוטט, ומדד S&P 500 צנח ב-22.6%, הנפילה היומית הגדולה ביותר בהיסטוריה שלו. האופציות של טאלב הפכו ליקרות מאוד, והוא הרוויח סכום עצום של מיליוני דולרים.
טאלב מתאר בספרו את הרגע שבו התוודע לדבר הקריסה:
"שמעתי צלצולים באוזניים וחשתי רעד בעצמות, מעולם לפני כן לא חוויתי זאת, ולעולם לא אוכל להסביר זאת למי שלא חווה את הדבר".
טאלב כמובן לא ידע שהנפילה תגיע באותו יום. אבל הוא ידע שהיא תגיע מתישהו, והוא התכונן לקראתה. הוא בנה את הפוזיציות כך שהפסדיו יהיו קטנים, אבל שבבוא היום הרווח יהיה עצום.
שיטת המסחר של טאלב:
דמיינו שיש חברה ותיקה ויציבה שכל מניה שלה עולה 700 דולר ואתם מחזיקים בה נתח גדול.
ואז בא מישהו ומציע לכם עסקה: הוא ישלם לכם 1 דולר תמורת התחייבות מצדכם לקנות ממנו מניה אחת בעוד רבעון, בחצי ממחירה הנוכחי, 350 דולר למניה.
העסקה נשמעת לכם סבבה. אם מחיר המניה לא ישתנה, אז בעוד רבעון תקנו מניה ב־350 דולר ותמכרו אותה ב־700. גם אם המחיר יירד קצת, תרוויחו. ואם האיש הזה לא יממש את האופציה שהוא קנה, גם לא נורא, נשארתם עם הדולר שהוא שילם לכם.
עובר רבעון, ומגיע התאריך המוסכם. רוב הסיכויים הם שלא יקרה שום דבר דרמטי, ולא תשמעו עוד מהאיש המוזר הזה.
אבל יש סיכוי קטנטן, אך עדיין גבוה מכפי שהרוב חושבים, שכן יקרה משהו דרמטי:
החברה תעבור משבר שלאיש לא הייתה דרך לחזות אותו מראש.
מחיר המניה שלה יצלול מהר ובחדות.
ואם ביום המוסכם הוא יהיה נמוך מ-350 דולר, האיש יופיע. הוא יקנה את המניה בשוק במחירה הזול, וימכור לכם אותה ב-350 דולר, המחיר שאליו התחייבתם, וישלשל את ההפרש לכיסו.
אם המניה תצלול ל-200 דולר, הרווח שלו למניה יהיה 150 דולר, כשכל מה שהוא השקיע זה דולר.
כעת דמיינו שהאיש הציע לכם לקנות 10,000 מניות. יצרתם מזה הכנסה חודשית של 10,000 דולר, אך עתה הגיע מועד התשלום.
גם אם האיש ביצע בשנה האחרונה 50 עסקאות כושלות ורק זו הצליחה, הוא יהפוך לאיש עשיר ואתם תתרוששו.
וכך, בזמן שהמשקיע המצוי מנסה להרוויח בבורסה כל הזמן ומקווה ששום קריסה לא תהרוס לו את החגיגה, טאלב עושה בדיוק את ההיפך:
הוא מנסה להפסיד לאט אבל בטוח, מדי יום ובשיטתיות.
כשמגיעה הקריסה הפתאומית, היא מניבה לו מיליונים.
האופציה שהאיש קנה נקראת אופציית מכר (Put). היא מעניקה לבעליה את הזכות, אך לא את החובה, למכור מניה במחיר מסוים ("מחיר מימוש") בתוך תאריך מסוים ("תאריך פקיעה").
קניית פוטים מחוץ לכסף פירושה קניית אופציות במחיר מימוש נמוך מהמחיר הנוכחי של המניה. אסטרטגיה זו דורשת תשלום קבוע של פרמיה, אך היא עשויה להניב רווחים גדולים במקרה של ירידה משמעותית בשוק.
הקושי באסטרטגיה זו טמון בסבלנות הנדרשת. ייתכן שיהיו שנים רבות בהן הפוטים לא ייכנסו לכסף, והמשקיע יפסיד את הפרמיות ששילם.
נחזור ליוניברסה. הקרן משתמשת באסטרטגיית השקעות המבוססת על עקרונותיו של טאלב של אנטי-שבירות, שהיא היכולת להתמודד עם אירועים בלתי צפויים ולהפיק מהם תועלת.
טאלב הוא מאמין גדול בביטוח לסיכוני "זנב" (Tail Risk Hedging).
לשיטתו, השווקים הפיננסיים אינם מתפלגים באופן נורמלי. הוא טוען שאירועים קיצוניים ("ברבורים שחורים") מתרחשים בתדירות גבוהה יותר ממה שחושבים, ואינם ניתנים לחיזוי באמצעות מודלים סטטיסטיים רגילים. לטענתו, התלות של השוק בהתפלגות נורמלית (פעמון) גורמת לו להיות חשוף להתרסקויות פתאומיות.
אגב, ברבעון הראשון של 2020, כשהשוק נשלח לירידות חזקות עקב מגפת הקורונה, אחת הקרנות של יוניברסה השיאה למשקיעים בה תשואה רבעונית של מעל 4000%.
"אני נמנע מלדון בהיבט האתי של רווחים הנובעים מקריסת חברות."
אין באמור הצעה ו/או ייעוץ לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות כלשהן. השקעה במניות/זהב/נפט/סחורות/חוזים ו/או אופציות עלולה להיות כרוכה בסיכון גבוה ונתונה לשינויים ולתנודות במחירים עקב השפעת גורמים רבים ושונים.
ביצועי העבר אינם ערובה לתוצאות עתידיות.
המידע המסופק מיועד למטרות מידע בלבד ואין להסתמך עליו בקבלת החלטות השקעה.
