04/12/2025
, נובמבר 2025
תמיר פרדר | אסטרטג השקעות ראשי, קבוצת רימונים.
נובמבר היה חודש שבו השווקים עצרו לרגע לשאול שאלות. לא בגלל משבר, לא בגלל נתון דרמטי אחד, אלא משום שהצטברו יחד כמה תהליכים שחידדו את הצורך באיזון: שיח ער על בועה אפשרית ב, AI-תנודתיות סביב ציפיות הריבית בארה״ב, תזוזות חדות בנכסי סיכון ובראשם הביטקוין, עליית תשואות ביפן עם חשש להשפעה על הנזילות הגלובלית, ובישראל, הפחתת ריבית ראשונה אחרי תקופה ארוכה, דווקא כשהמדדים ממשיכים לשבור שיאים.
זה לא היה חודש של שינוי מגמה, אלא חודש של שינוי טון. פחות אופוריה אוטומטית, יותר בחינה. פחות מרדף אחרי כל סיפור, יותר שאלות על תמחור, תזרים וסביבה מוניטרית. ועדיין, בסיומו של החודש, ובמיוחד בשבוע חג ההודיה בארה״ב, חזרה לשווקים נטייה ברורה יותר לנטילת סיכון, על בסיס ההערכה שהמקרו ממשיך לספק רוח גבית, גם אם זהירה יותר.
ארה״ב
בתחילת התקופה המשיכה האופוריה סביב מניות הבינה המלאכותית וענקיות הטכנולוגיה. אנבידיה חצתה שווי שוק של 5 טריליון דולר, והפכה בעיני רבים לסמל המובהק ביותר של עוצמת מהפכת ה־AI.
בהמשך החודש, ובמיוחד לאחר הצגת ,Gemini 3 גם מניית גוגל נכנסה למוקד תשומת הלב והציגה מהלך עליות מרשים. ההתעוררות בגוגל החזירה למרכז הדיון את שאלת זהות המנצחים במירוץ ה־, AI והדגישה שהיתרון אינו מונח רק אצל יצרניות השבבים, אלא גם אצל מי שמחזיקות בפלטפורמות, בנתונים ובקשר הישיר עם המשתמש.
יחד עם זאת, כבר בשבועות הראשונים נרשמה אי נוחות גוברת סביב רמות התמחור הגבוהות וריכוזיות חריגה במדדים. עשר החברות הגדולות הגיעו למשקל של מעל 40% במדד ,S&P 500 רמה היסטורית שמגבירה את הרגישות לתיקונים חדים.
אמצע החודש סימן שינוי טון ברור. דוח מצוין של אנבידיה דווקא הדגיש עד כמה הציפיות גבוהות וכמה מעט מרחב נשאר לאכזבות. מניות ,AI חברות צמיחה וגם שוק הקריפטו נכנסו לתיקון. הירידות לא נבעו מהתדרדרות כלכלית, אלא מהצורך של השוק לבחון מחדש את היחס בין קצב הצמיחה לבין המחיר שמשולם עליה.
ברקע פעלה בעוצמה גם סוגיית הריבית, דרך שוק האג״ח. מסרים סותרים מצד בכירי הפד גרמו לתנודתיות חדה בציפיות להפחתת ריבית בדצמבר, והשתקפו מיידית גם בתשואות. בתחילה נשמעו קולות זהירים שהדגישו סיכון לאינפלציה עיקשת ולשווקים שמתוחים מבחינת מחירים, והתשואות הארוכות טיפסו. בהמשך נשמע טון אחר שהעמיד במרכז את סימני ההיחלשות בשוק העבודה כסיכון לצמיחה, והתשואות החלו לרדת מחדש. ההסתברות להפחתת ריבית קפצה וירדה במהלך החודש מספר פעמים, יחד עם תנודתיות חדה בעקום.
לקראת סוף החודש, בשבוע חג ההודיה, התקבלה תמונת מאקרו מרוככת יותר. נתונים על צריכה מתמתנת, עליות מחירים מתונות ושוק עבודה שמצטנן בהדרגה החזירו לשווקים את התיאבון לסיכון. מדדי המניות רשמו שבוע חזק במיוחד, כאשר העליות היו רחבות ולא מרוכזות רק בטכנולוגיה. במקביל, תשואת האג״ח ל-10 שנים ירדה לכיוון 4.01%, ושיעורי ההסתברות להפחתת ריבית בדצמבר עלו מחדש לרמות גבוהות.
אירופה
השווקים באירופה נעו רוב החודש בתיאום עם המגמה בארה״ב. באמצע נובמבר נרשמה חולשה על רקע נתוני מאקרו רכים, במיוחד בגרמניה ובבריטניה. האינפלציה בגוש היורו ממשיכה לנוע סביב היעד של 2%, וההערכה היא שהריבית באזור תשאר יציבה. בשבוע האחרון של החודש נרשמו עליות נאות, אך במבט רחב אירופה עדיין מתקשה לייצר מנוע צמיחה עצמאי והיא מושפעת בעיקר מהלך הרוח הגלובלי.
יפן
יפן בלטה החודש בתנודתיות גבוהה. נתוני פעילות טובים יחסית ואינפלציה שנשארת מעל יעד 2% פועלים לצד עלייה בתשואות האג״ח ל־10 שנים לרמות שלא נראו כמעט 17 שנים. התפתחות זו מחזקת את ההערכות לשינוי מבני במדיניות המוניטרית היפנית. מניות נהנו בחלק מהחודש מהין החלש, אך גם כאן נרשמו מימושים, בעיקר במניות הטכנולוגיה.
לצד זאת, עליית התשואות ביפן מעוררת חשש להשפעה רחבה יותר על הנזילות הגלובלית דרך פגיעה בכדאיות ה־.carry trade מדובר באסטרטגיית השקעה שבה משקיעים לווים כסף במטבע עם ריבית נמוכה מאוד, בעיקר הין היפני, ומשקיעים אותו בנכסים או במטבעות עם ריבית גבוהה יותר. הרווח נוצר מפערי הריביות כל עוד שערי המטבע יציבים. כאשר הריבית ביפן מתחילה לעלות או שהין מתחזק במהירות, משקיעים נאלצים לסגור פוזיציות, מה שעלול ליצור תנודתיות חדה ולפגוע בנזילות בשווקים הגלובליים.
סין
בסין, התמונה המאקרו כלכלית נותרה מאתגרת. נתוני ייצור, השקעות ונדל״ן ממשיכים להעיד על חולשה. הממשלה הכריזה על צעדי תמרוץ נוספים, ושוקי המניות סיימו את החודש באווירה מעט חיובית, בעיקר על רקע ציפיות לעמידה ביעד צמיחה של 5% לשנת 2025. עם זאת, חוסר הוודאות המבני עדיין גבוה וההתאוששות נותרת שברירית.
ישראל
שוק ההון הישראלי בלט החודש בעוצמתו. בחלק הראשון של נובמבר נרשמו שיאים במדדי ת״א 35 ות״א 125, בהובלת מניות הבנקים והביטוח. באמצע החודש נרשם תיקון קצר על רקע הירידות בעולם והמתיחות הביטחונית בצפון, אך לקראת סופו חזר המומנטום החיובי, והחודש נסגר בעליות חדות במדדי המניות.
התמונה המאקרו כלכלית המקומית המשיכה להיות תומכת. נתוני הצמיחה לרבעון השלישי הפתיעו לחיוב עם קצב שנתי גבוה, הצריכה הפרטית וההשקעות זינקו, והאינפלציה נותרה סביב 2.5%. סעיף הדיור ממשיך להתקרר, מלאי הדירות נמצא בעלייה ומחירי הדירות ממשיכים להתמתן.
בנק ישראל הפחית את הריבית ב-0.25% לרמה של 4.25%. המסר שהתלווה להחלטה היה זהיר וניצי, אך עצם המהלך סימן שינוי כיוון מוניטרי לאחר תקופה ארוכה של יציבות. שוק האג״ח המקומי הגיב בעליות, בעיקר בטווחים הארוכים.
השקל המשיך להפגין חוזקה יחסית ונסחר סביב 3.25 שקלים לדולר, גורם שתומך בהתמתנות האינפלציה אך משפיע גם על החברות היצואניות.
חברות הדירוג חיזקו החודש את תחושת היציבות, כאשר תחזית הדירוג של ישראל עודכנה משלילית ליציבה. במקביל, פרמיית הסיכון בשווקים הפיננסיים חזרה לרמות שקדמו למלחמה.
השילוב בין ריבית יורדת, אינפלציה מתמתנת ומדדים בשיאים מצייר תמונה מורכבת, חזרה ברורה לשגרה כלכלית מצד אחד, ושוק שמתמחר כבר תרחיש אופטימי מאוד מצד שני, לאחר שנה יוצאת דופן.
סיכום ומבט קדימה
נובמבר סימן מעבר משלב של התלהבות כמעט בלתי מסויגת לשלב של בחינה מודעת יותר של הסיכונים. השיח סביב בועת ה AI -אינו תוצאה של חולשה בפעילות העסקית, אלא של פער הולך וגדל בין קצב הצמיחה בפועל לבין הקצב שמגולם במחירים. מניות הטכנולוגיה ממשיכות להציג רווחיות ותזרים מרשימים, אך השוק כבר דורש לראות לא רק חזון, אלא גם משמעת פיננסית, וגם מתחיל לשאול מי מן השחקניות הגדולות תדע באמת לתרגם יתרון טכנולוגי ליתרון כלכלי מתמשך.
במקביל, התנודתיות סביב ציפיות הריבית בארה״ב ממשיכה להיות הגורם המרכזי שמכתיב את הקצב בשווקים. הכלכלה האמריקאית מתקררת בהדרגה, האינפלציה מתמתנת, ושוק העבודה נחלש, אך הקצב אינו מספיק כדי לאפשר לפד מהלך חד ומהיר. התוצאה היא שוק שמגיב בעוצמה לכל שינוי קטן במסרים ובתשואות האג״ח.
נכסי הסיכון, ובראשם שוק הקריפטו, שימשו החודש כמד חום לתיאבון המשקיעים. התנודתיות הגבוהה בביטקוין אינה בהכרח איתות לבריחה כוללת מסיכון, אלא יותר עדות למעבר מגישה אגרסיבית לגישה סלקטיבית וזהירה יותר.
ובישראל, הפחתת הריבית ל-4.25% מסמנת שינוי כיוון מוניטרי, אך החיבור בין המסר הניצי, האינפלציה המתמתנת והמדדים ששוברים שיאים מצייר תמונה של שוק חזק, אך מתומחר ביוקר.
מכאן והלאה, הגישה המתבקשת היא המשך ניהול מאוזן של תיקי השקעות. פיזור גיאוגרפי רחב, שמירה על משקל מהותי לאג״ח איכותיות, וזהירות כלפי אזורי שוק שבהם הציפיות גבוהות במיוחד, ובראשם תחום ה-AI ונכסי סיכון תנודתיים. כל עוד האינפלציה ממשיכה להתמתן והריבית צפויה להתחיל לרדת בהדרגה במהלך 2026, דצמבר עשוי להמשיך את הטון החיובי של סוף השנה, אך בסביבה תנודתית שבה הבחירה הסלקטיבית חשובה יותר מתמיד.
שלכם,
תמיר
הסקירה החודשית נועדה לספק מידע כללי בלבד ואינה מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, ייעוץ ביטוחי, ייעוץ מס או תחליף להתייעצות פרטנית עם איש מקצוע מוסמך. הנתונים, המגמות והתחזיות המובאים במסמך מבוססים על מקורות הנחשבים לאמינים, אך אין לראות בהם התחייבות או הבטחה לתשואה כלשהי. כל הסתמכות על המידע היא באחריות הקורא בלבד. השימוש במידע מהסקירה כפוף לשיקול דעתו הבלעדי של המשתמש.
