24/05/2026
好讚
即使上帝來管錢，還是會被炒魷魚🤣
《就算主動基金經理人是上帝，他或她也會被炒掉》
這篇是 Alpha Architect 創辦人 Wes Gray 以前寫的文章，想當有趣的實驗。這邊用 AI 翻譯一下內容：
完美的先見之明能帶來驚人報酬（比較完美嘛），但同時也伴隨著令人窒息的回撤（drawdown）。換句話說，一位全知的主動投資人（假設他是上帝，他事先知道哪些股票會是長期贏家、哪些是長期輸家）如果是在為別人管理資金，他很可能會被反覆開除。問題是：如果上帝是全能的，他能否創造一個長期主動投資策略，好到永遠不會被火掉？答案令人震驚：上帝會被火掉喔。
▍研究方法：「上帝投資組合」
研究從NYSE/NASDAQ/AMEX中選取最大的500家公司，計算每支股票未來五年的「前瞻報酬率」（look-ahead return），然後依此排成十個十分位組，每五年重新換倉一次。投資組合的第一期從1927年1月1日開始，持有至1931年12月31日，此後每五年輪換。 #這是一個完全不可投資的理論組合，要執行它，必須對未來五年最大500家公司的表現有100%的確定性預知。
▍驚人的報酬率！
十個十分位組的複合年化報酬率（CAGR）形成清晰梯度：排名最差的第一組為 -15.32%，最佳的第十組則高達 29.37%。
1926年至2016年間，「上帝投資組合」的年化報酬率接近29.4%，遠勝S&P 500的9.9%。
這邊那些宣稱能帶來20%、30%報酬率的投資機構提供了一個現實基準： #即便你擁有零失誤的完美預知能力，上限也不過是約30%的年化報酬。若有人宣稱能做到35%以上，幾乎可以斷定是不可能的。
▍……但也伴隨著令人崩潰的回撤
完美預知的投資組合的最大回撤高達 -76%（1929年8月至1932年5月），而且痛苦遠不止於此——歷史上前十大回撤幾乎每隔數年就會出現一次。
在2000年代，上帝投資組合出現了兩次超過40%的回撤。從各次回撤的復原時間來看：2008年金融危機後需要669天回到前高；2000年科技泡沫後需要1,125天；1929年大蕭條後甚至需要長達1,400天。
在2000至2001年間，上帝的策略報酬為 -34%，而市場僅跌 -21.5%，落後市場達13.5%。
▍加入做空後的「上帝對沖基金」呢？
若同時做多未來五年的最佳股票，並放空最差股票，構成多空對沖的「完美對沖基金」，其年化複合報酬率高達46%。但即便如此，這支完美對沖基金的最大回撤仍超過 -70%，且在多個年份中，相對S&P 500的表現落後幅度曾高達50個百分點以上。
▍為何「上帝」會被炒掉？
這張圖所揭示的是：上帝會被反覆開除。他的對沖基金相對績效往往慘不忍睹，甚至會多次登上《Barron’s》或《WSJ》的封面。被動指數在多個時段會大幅超越他——有時差距達50個百分點以上。這些結果凸顯了以短期視野評估相對績效的荒謬本質。
研究的核心問題是：「如果上帝是全能的，祂能否創造一個好到永遠不會被炒掉的長期主動投資基金？」答案是否定的。儘管長期報酬令人歎為觀止，但那些基金經理人常被拿來評判的短期績效，卻往往「慘不忍睹」。
▍對投資人的三大啟示
① 30%年化報酬是幾乎不可逾越的天花板
要達到近30%的年化報酬，必須做到零失誤的完美預知。任何機構聲稱能長期實現35%以上的報酬，幾乎可以直接排除其可信度。
② 回撤是優異長期績效不可分割的代價
即使你知道自己的報酬率長期將會非常出色，你也必須有足夠強大的心理素質，能撐過漫長的痛苦時期。若沒有這種定力，你注定失敗。此外，若使用槓桿，即便完全知道哪些股票會表現最好，上帝也會破產數次，所以…遠離槓桿。
③ 短期評估制度是主動投資最大的敵人
這項研究橫跨1927至2016年，專注於分析股票的回撤頻率，包括從高峰跌至最低點的週期，以及復原所需的時間。其根本結論是：即便完美擇時，市場也會定期讓你的帳面損失超過20%。
▍一句話總結
即使擁有完美的先知能力，主動投資的短期波動與相對績效劣勢，仍然會讓99%的客戶在市場最低點選擇離場。真正的投資優勢不在於選股能力，而在於在痛苦中堅持到底的心理定力，以及能給你這段時間的客戶。
Freddy:
