論盡投資

論盡投資 投資之道是找尋明日的價值，令資金不單是保本，並可以增值。深入了解上?

29/05/2024

[打電話問號碼]

朋友知道我做資產管理，可能是講笑問我有什麼股票可以買，通常我都不置可否。入馬場，大家都想有貼士，但若知道必勝，那會公諸於世，不怕攤薄彩池。這些不勞而獲的，就算買中也獲利不多，因為往往贏粒糖，甚至出師不利，或市場波動，結果很多炒股的都敗興而回。

投資其實如廚藝，是一門手藝和學問，不可能一步登天，首先要有充分的學習，進而是實習去感受過程。Peter Lynch是我非常敬配的基金經理，在任期間，基金表現斐然，他的成功之道，人人皆行，包括：細觀入微、勤力閱讀文件和分析計算，但大家就是喜歡道聽塗說，甚至世上有多少基金經理如此認真呢！

今年第一季13F發佈，有對沖基金大佬大幅減持Nvidia，他說已賺很大，他不是Warren Buffett，不喜歡長相廝守。事實上，上年中亦有基金經理𡁻完鬆，事後證明是贏粒糖，今次亦先打一巴。
我是很懷疑這些基金經理花了多少時間在認識AI和Jensen Huang，有沒有試用ChatGPT? 只講一些金融廢話，最後只是自暴其醜。
還記得上次講Jim Simons，這些真大佬是靠真才實料，可惜，問世間，這些傅奇太稀有。話說回頭，大家認真做功課，做個真投資者。

筆者為證監會持牌人

08/05/2024

【業績期波動】
對投資者來說，資訊是非常重要，尤其是企業的業績，因為我們可以從業績報告了解企業的業務表現，後而判斷是否優質的公司。港股大部份是半年發佈一次，並且要等候兩三個月，有點明日黃花。

美股吸引之處是每季發佈業績，大部分都可以一個月內公佈，內容包括最新業務發展，最近一季的利潤表和資產負債表，並且公司還會舉行電話會議，回答投資者問題，最後是來季的業績預告。

資訊緊貼，投資者可以做好分析，決定是否入市。

不過，在交易時段，便最考驗投資者的智慧，因為股價表可以跟業績迴異，真的好人當賊辦。原因是美股市場有很多參與者，機構、散客、被動基金、對冲基金和投機者，大家各懐鬼胎，股價因此可以有很大波動。大家祗要做足功課，大跌隨時是入市良機。

另一個原因令股價有大波動是市場有不同工具，包括正股、可換股債券、期權和期貨，並且可以長倉或短倉，尤其逢3、6、9和12月的四巫日，大家要特別留神。

最後，美股的交易市段是超長，正常交易是上午9:30至下午4:00，但之後至晚上8:00是盤後交易時段，和早上4:00至開市是盤前交易時段。

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筆者為力高資產管理CIO 蔡光華 Chris Choy
客戶或持有以上提及的股票

*本文章所載之內容只供參考，並非投資意見，亦不構成任何投資產品之要約、邀請、招攬、建議或意見。

[科企對AI義無反顧]過去一周，美股經歷最刺激的過山車，很多投資者被嚇破膽，最可笑有些財演，大發茂論，之後回升，他們可以說是短期技術反彈，但時間是最忠誠的證明，等著瞧吧。Intel真的等著瞧，期票要等到2030，不過，投資者唔等啦。今年跌3...
29/04/2024

[科企對AI義無反顧]

過去一周，美股經歷最刺激的過山車，很多投資者被嚇破膽，最可笑有些財演，大發茂論，之後回升，他們可以說是短期技術反彈，但時間是最忠誠的證明，等著瞧吧。Intel真的等著瞧，期票要等到2030，不過，投資者唔等啦。今年跌36%。

上周三Tesla反彈，不要以為是入市良機，明明今年整年條數凍過水，還開香檳？大家要留意今年的PE是誤導，因為包含前季一大筆的稅惠；此外，反彈是因為機械人和無人的士兩張期票，鋼鐵人以往的期票都被彈。今年跌32%。

同日Meta業績亮麗，但股價大跌，Meta的營收主打移動廣告，就因為資本開支上升而被處罰？教主願景堅定，之前願意錯而能過，大家仍摸不透他的AI大計，但消錢不入肉，大跌不一定關業績事。今年升25%。

情況就如Supermicro，經歷地獄星期五後，上周大幅反彈（佢大佬更彈突）。因不發營喜而罸是無辜，它的業務主動權在大佬手裡。不要太貼每季成績表，上落受入帳時間左右，ASML是很好的案例。今年升202%。

台積電上周的路演發佈最新的製程和封裝，人家的期票是2026，往紀有信用。其他對手只能望塵莫及，留意它的客仔不是移動手機。今年升33%。

美股能夠迅速反彈，原因是上周有個別重鎊科技交出亮麗的成績表。大家要特別細味Meta，Alphabet 和Microsoft 的資本開支，這幾間科企都異口同聲說未來每季都有增無減，因為在AI領域，不進便後退。Microsoft 的CSP已開始有返，可喜。

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筆者為力高資產管理CIO 蔡光華 Chris Choy
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AI股災：欲加之罪Supermicro 也算厲害，上周五因為沒有「如常」發出季績最新預告，引發AI股災。SMCI近年半確實發過多次盈喜，但也發過一次盈警，和一次冇出聲（卽如今次）。SMCI的To B業務性質，客戶是雲端計算平台、消費互聯網和...
23/04/2024

AI股災：欲加之罪

Supermicro 也算厲害，上周五因為沒有「如常」發出季績最新預告，引發AI股災。

SMCI近年半確實發過多次盈喜，但也發過一次盈警，和一次冇出聲（卽如今次）。SMCI的To B業務性質，客戶是雲端計算平台、消費互聯網和大企，指引可參考度非常高，近幾次發盈喜是因為AI引致需求爆增，加上基數低，所以非常明顯，尤其淨利潤。

究竟我們面對的是否AI泡沬，抑或學鄭少秋講只是技術調整。

類似的大跌不是個別事件，任何股票亦經歷過。蘋果在2013年曾大跌四成，之後屢創新高，這次大跌，變得只是一點𤂍漪。真正股價下滑是反映企業生意前景悲觀，電動車的綺夢幻碎後，股價一瀉如注，「呃芬」姐不斷加倉Tesla，除非奇蹟（自動駕駛或機械人），未來幾年，車主意識到電動車只有5年壽命，尤其像智能電話，升級不斷，銷售難改善。

資本市埸，龍蛇混雜，各方為達目的，不擇手段，更會落井下石，除非有備而戰，否則便左一巴、右一巴。年初至今，整體市況，除了AI股和投機（虛幣、期貨），大部分乏善足陳，不要睇少高息的影響。經歷周五洗倉，SMCI今年仍升151%，NVDA升53%！不用因為賺少而傷心。

是否泡沫，AI是決定性的關鍵，之前已有多篇AI的分析，不贅。信則買，不信就損。SMCI上年下半年大跌3成，我們處之泰然，結果做就今年表現斐然。現價根據企業指引，6月底的市盈率是30倍，不算泡沫，未來股價表現取決業務能否延續AI革命，大家要心中有數。公司在過去4個月融資接近40億美元，為未來爆炸性訂單準備糧草。

膽小的可以關注Nvidia，根據指引預測，現價合理。今年訂單隨著CoWos增產，按季增加，我們預計今年度現價PE只有21倍，明年後年分別推出更強火力的B和R GPU， 可以肯定派對不會那麼快便曲終人散。大部分投資者唔做功課，股價低位徘徊，做就變倍升股。

我講話大聲，因為有備而戰。畢非特也不可以左右短期的波動，真金不怕紅爐火，純利增升才是正道。眼前是兩間錢途似錦的AI科技，就算股價平走，也被盈利消化，計算最低點是不可能的事情，但我們投資至少要有三年耐性。

銘記畢非特的名句：「別人恐慌，我貪婪！」大家準備貪婪。

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免責聲明
本報告所載內容及有關數據只供參考，不構成任何證券、金融產品或工具的要約、邀請、招攬、建議、意見或任何保證。投資涉及風險，投資產品價格可升可跌，過往表現並非未來表現的指引，投資前請充分理解產品風險，並諮詢專業顧問。本報告內容未經證券及期貨事務監察委員會審閱。
筆者為力高資產管理CIO 蔡光華 Chris Choy，為香港證監會持牌人，客戶持有 NVDA、SMCI。

16/04/2024

我（國九）不是股神

上周五國務院公佈第三次國九條，大陸股民立時亢𡚒，期望周一股市大升，觀乎上次的國九條，確實會有好的開始，但之後一瀉如注，某些人得益，但散客通常只能贏粒糖，之後 ……

資本市場疲弱不堪，政府又想扮救世主，可惜，外事當位，結局是成事不足。看胡錫進之流的投資貼文，完全將散客的心態表露無遺，還要扮醒。這些人在牛市時便自命股神，其實Reddit 亦有很多散戶股神，但人家玩美股！

中股的第一個問題是食相太醜，無論政府、業界、公司、操手或散仔，個個都鬥快將池水抽乾，結果養魚不成，反變一潭死水。近日見報的萬象新能道出中國資本市埸是如何有自己的特色，這類公司多的是，令人慘不忍睹。市場現在是群龍有首，但自以為醒，保安主管豈能勝任CEO? 只有不斷加強保安，但現在水已非常清，清到魚仔都沒有。

Ray Dalio已警告處理債務問題刻不容緩，最近政府叫銀行放水開發商，不需為壞帳負責（若真，有人會非常開心），這是慢性自毀的進行式。可惜大家都寧願少說話少做事，又如何有明天呢？碧桂園倒下去，萬科亦自身難保。

資本市場初心不是投機自利，而是一個平台集資融資發展業務，企業家有宏遠眼光發揚光大，政府給大家信心和空間，才是興旺之道。

施主，放下戰狼，重回韜光之時，用人為才。明明說要建立秩序，聽聞暗示機構不要沽貨，實在摸不著頭腦。
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筆者為力高資產管理CIO 蔡光華 Chris Choy，為香港證監會持牌人。

12/04/2024

Bitcoin 上升不需太多理由

坊間有著不少 Bitcoin 支持者大讚其慨念，筆者並非精通其所有內容，姑且不評論。但作為一個資本市場參與者，筆者認為其實Bitcoin 上升不需太多理由，就算真的是投機取巧由如何，正所謂 Show me the money，市場成敗一切由獲利多少決定，其他都不是重點。

有人可能反對說 Bitcoin 沒有內在價值，但玩了過百年的黃金，除非真的用作工業用途，否則放在床下底或投資黃金ETF 其實又是沒有內在價值，戴出街都厭老土。

雖話如此，但”沒有價值”的黃金ETF 近5年表現與S&P 500 其實不相伯仲。而且還要是在黃金ETF 整體持倉一路下降的情況下發生，其持倉量(troy ounces) 由2020年高位 1.1億 降至現時不足9000萬。

只要 Bitcoin 支持者繼續導人迷信，令一直以來的黃金投資者動搖，打不過就加入，資金流的轉移已經夠支持 Bitcoin 故事發展。

而且在Bitcoin ETF 發行後，對傳統投資人的可及性提高，亦省卻了托管和資金進出麻煩。Bitcoin 一詞對由細聽到大的年輕人一代來說十分入血，隨着年輕投資者逐步佔據投資市場份額，比特幣只會越來越主流。

況且先前兩年幣圈搞到一鑊泡個個唔係遇害身亡就坐監，無數rug pull 及交易所倒閉，比特幣都仍然能夠從谷底再次翻身，你可以不喜歡它，但基本上我們已經很難再去否認比特幣在資本市場中的角色。

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筆者為力高資產管理投資分析師賴志宏 Ken Lai，為香港證監會持牌人。

02/04/2024

溫度轉熱

這幾天除了香港的氣溫轉熱，全球的數據中心也面對同樣問題。在Nvidia GTC 大會發佈的 B100 和B200 分別為700W 和1000W，B200 對比前一代H100 有了43% 的wattage 提升，GB200 NVL72 的rack wattage 更高達120 kW，對數據中心來說又要面對一個新問題，就是散熱和供電。

先說說散熱的部份，HVAC solutions 的供應商很多，包括Carrier、Vertiv、Trane 等，而提供 Power Supply Unit (PSU) 和 Power Distribution Unit (PDU) 等供應商包括Eaton、Schneider、Vertiv 等。其實兩邊加起來的供應商多達十幾個，但上市公司當中最全面的是 Vertiv，而且這為Vertiv帶來兩個優勢。

第一就是建立數據中心時，為了在方便設計和日後維修保養，數據中心不會採用 multi source 的採購方式，而是選用首要和次要供應商，盡量簡化。

第二就是能夠同時提供製冷和電源的公司會有較大優勢，只要在其中一邊贏得訂單就更有機會贏得餘下訂單。Vertiv 自家獨有一個operating system 可以令數據中心的管理員即時監察cooling 和power的狀況。

以上兩點為數據中心提供快捷方便而具經濟效益的解決方案，現時在美國要由零開始建立一個具規模的數據中心最快需要九個月時間，以美國的準則來說算是非常快速，因此基建供應商的供貨速度成為了一個重要的考慮因素，也為能夠提供全面服務的 Vertiv 造就商機。另外除了伺服器數量增加，每個伺服器的功率密度提升也會令製冷和供電需求上升，雙管齊下，也令Vertiv 顯得格外重要。

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筆者為力高資產管理投資分析師賴志宏 Ken Lai，為香港證監會持牌人，客戶持有 Nvidia、Vertiv。

25/03/2024

為人類文明鼓掌

今次 GTC 多達100個presenter，的確感到高興，證明Nvidia 的產品在各行各業都已經得到初步應用。當你做一些別人也正在做的生意，你談論的就只是搶佔市佔率，但 Nvidia 所做的是開拓從沒有人開拓過的領域，也成為人工智能革命的領頭羊。

老實說，不論你是有投資Nvidia，Nvidia 都會對你的生活產生正面影響，可能在工作、醫療等領域。

Blackwell 正式宣佈推出，GPU一年一代的時間將要開始，科技革命也即將要加速，當年Nvidia 交給OpenAI的第一部DGX 只有0.7 PFLOPS，今天全力將達到720 PFLOPS。NIM inference model 將會令AI推理所需的算力更少，每個GPU額外收費一年4500美元。

用於現實世界資訊處理的 DGX，用於omniverse和合成數據的 OVX ，用於現實世界的執行與處理的 AGX，步驟很清晰，Nvidia 當然能提供整套服務。

機械人也將會成為人工智能的一個新載體，現時他們在機械人專用的Isaac gym 訓練自己。第一步他們會為人類處理危險的事情，下一步就是為人類處理不危險的事情，也是我們開始會在日常生活與機械人共存的時間。我們曾經所幻想的一切，變得近在咫尺。
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筆者為力高資產管理投資分析師賴志宏 Ken Lai，為香港證監會持牌人，客戶持有 NVDA。

18/03/2024

AI三兄弟 – Sam Altman

1954年第一代AI概念電腦已面世，之後另一個里程碑是IBM的Deep Blue，但只限於國際象棋，Alphabet算是最有心在AI研發，DeepMind 17年燒咗442M，卻沒什睇頭，這幾年多間AI初創摩拳擦掌，但只停留在研發。15年OpenAI開張，大家只是靠對AI的願景，勇往直前，16年Nvidia送OpenAI一部DGX，展開LLM訓練之旅。直至22年OpenAI推出ChatGPT，正式打開AI競賽。OpenAI的主事人 Sam Altman絕對是帶領大家走進AI世界。

Sam Altman沒有亮麗的學歷，他讀了兩年Computer Science 後選擇退學。19歲他創辦Loopt，成功集資30M，7年後收43M賣斷，然後成立的創投公司。11年參與Y Combinator，一間初創加速器，出名案例包括Airbnb, Dropbox, Stripe 等等。15年跟Elon Musk, Peter Thiel, Microsoft, AWS等成立OpenAI，初期打算集資10億，Elon Musk是主要金主。因為沒可能獨吞OpenAI，Elon Musk關水喉離塲，Microsoft 二話不說科水。

Sam重視互惠互利，由開始，Greg Brockman是他OpenAI的忠誠伙伴。Greg主內，攪技術，16年Greg成功招攬9位頂級AI工程師，雖然薪金高過非盈利企業，但不及大廠。Sam和Greg給他們一個秀麗的願景，沒有企業政治，可以專注享受工作的樂趣。

19年Sam擔任OpenAI的CEO，並且成立追求盈利的子公司，因為他明白要集巨資，一定要滿足投資者求財之心。OpenAI是輕資產公司，最大開支是薪酬，隨著研發進一步加快，需要更多的人才，現在OpenAI每年薪支已超過5億美元。

Sam另一個KPI是儘快推出產品，這樣才可以生財，有收入，業務才可以繼續維持。22年11月OpenAI推出ChatGPT。產品推令大眾可以近距離接觸AI的威力，說實在，離真正AI還有距離，但大家已愛不䆁手，一如Iphone 1面世時。Sam預期24年底可以為OpenAI帶來10億營收，對一間初創來說，是不錯了。

ChatGPT的成功令OpenAI產生happy problem：算力供不應求。Microsoft 的Satya立即再科水100億，並且Azure提供無限算力。強者愈強，其他AI初創任如何急追，仍力有不逮，Alphabet便花錢買爛受。OpenAI並沒有沾沾自喜，23年更新GPT和推出多種產品。

Sam在23年11月舉辦首屆DevDay，將OpenAI的業務推上另一個高峰，但也帶來殺機，被董事局炒魷魚，全世界O哂咀。但Sam的能力與人格贏取全部同事共同進退。23年12月OpenAI的年化營收已達20億，是一年前預測24年的兩倍。面對豬一般的董事局，自以為神，自把自為，Sam是無奈，頂多花點時間在Microsoft 另起爐灶。

AI革命是勢在必行，並且威力無窮，但如何發揮，便要睇這班革命家如何創造生態。Apple不是智能手機先鋒，但後來居上，並且帶領潮流。AI三兄弟，含軟硬天才，再加上居中聯接，是天衣無逢，他們都有才有能，並且有心。三兄弟中，OpenAI最是重要，因為產品效果愈好，使用量愈高，算力需求大增，令Nvidia和Microsoft 得益。原來攪清來龍去脈，投資可以很簡單。

執筆時，OpenAI推出兩個突破性服務：Memory for ChatGPT和Sora，前者是ChatGPT能夠記憶你之前的一些想法、經歷、習慣及要求，令下次找它時，ChatGPT會思前想後，給出一個更體貼的輸出；後者透過文字去生成長達一分鐘的視頻，非常高清和全方位，雖然短期只可以遠觀而不可以近用，因為需要更大量的算力，但AI的威能更表面化。

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11/03/2024

多做（功課）少錯

Peter Lynch和Warren Buffett每天花大量時間做資料蒐集，尤其深入了解CEO的背景、學歴、願景和領導能力，因為CEO是帶領企業的業務發展，AI三兄弟是最好的人辦；他們並且細閱企業文件，後而了解CEO的辦事能力。要做到這點，可以是容易，尤其現在，上網已可飽覽，不要瀨沒有會計底，我也是自學；望見眼前成呎的文件，可以是遙不可及，但熟能生巧，睇得多，便可以很快消化。可惜很多人衰懶，最好話比我知今日邊隻升硬。

每次寫文章或直播，都希望做到最好，所以做足資料搜集，多少知音人不重要，因為這是我的工作，拿出來跟大家分享又何妨。上年開始，團隊主攻AI，這是一個非常新的領域，並且還在演變，講笑我們可以去大學講一課Master in AI。每天我們都分享資料，當中很多是美國、台灣和中國，有學術、有分析、有新聞。尤其中國，轉譯大量外文，可讀性高的文章多的是，每天不清掉當天的資料，明天新的又到，每項資料是加強知識基礎，可憐本地媒體乏善足陳，甚至是原地退步，連主編亦不思長進，AI這個超新的科技知識，不學無術，唯有亂吹。

有人話我的文章不易讀，really? 想想，也是。我的風格是拋磚引玉，大家可要按圖索驥，這樣才可以刻骨銘心，睇我直播，我給大家方向，之後落手落腳，信心滿滿，最喜歡問題讀者。

投資界滿是吹水唔抹咀，最攪笑是用「值博」來做投資決定，笑死兩位祖師爺爺，睇這些「專家」表現，都是牛市股神。再睇他們的文章，睇完都唔佢講乜。 呃芬姐上年初幾近清袋Nvidia ，timing一流。衰咗，便瀨市銷率，但銷售創超高，自討沒趣；最近用Cisco比較，無知！Ray Dalio已完美反駁。

企業的R&D支出，是其中一個重要指標，因為產品要與時並進，創科生產電工具，每年花大錢在研發，成績有目共睹。台積電其實是後起之秀，就是憑努力不懈地研發，今日在芯片代工界是宇宙最強。投資的R&D，就是資搜、研究和分析。

投資不學無術，是自取其辱。
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AI 時刻 AI 自去年以來一直是我們的核心投資焦點。它將在未來幾年改變世界。回報將是難以置信的，甚至比PC、互聯網或iPhone時代更大，因為它讓我們的生活變得更好。當然，我們關注的是貨幣化。OpenAI 透露，截至去年12月，他們的年化...
07/03/2024

AI 時刻
AI 自去年以來一直是我們的核心投資焦點。它將在未來幾年改變世界。回報將是難以置信的，甚至比PC、互聯網或iPhone時代更大，因為它讓我們的生活變得更好。當然，我們關注的是貨幣化。OpenAI 透露，截至去年12月，他們的年化收入已達到20億美元！這只是開始。

AI 培訓就像建築一樣。資金用於建造大樓。除非在建成後，佔用轉化為收入，並且租戶使用該空間進行商業活動，否則就是浪費金錢。"訓練"的模型最終必須應用於"推理"並轉化為收入。英偉達的CEO黃仁勳提到，現在推理佔GPU使用的70%。這是非常鼓舞人心的。

無論是培訓還是推理，GPU都是啟動的引擎。更高版本的GPT和推理的普及創造了對GPU的巨大需求，看看90年代CPU的需求。
記住，這場A.I.狂熱是從去年開始的。 下面的圖表是為了說明AI是一個高增長的業務。有趣的是，這些數字經常被大幅上調

觀察Nvidia股價的增長，一些投資者可能會得出泡沫已經形成的結論。一些基金經理甚至決定在去年中時以大約$400的價格關閉倉位。他們的無能導致了一次大錯失。下面的左側圖表被多次用來作為泡沫的結論。Ray Dalio表示，前瞻性市盈率揭示了真實情況，前提是“前瞻性”假設是正確的。

要處理“前瞻性”，你需要知識和信息。最重要的是，你需要分析和結論的能力。整個過程是如此疲憊。這就是為什麼有些人能夠表現出色的原因

有人問我們是否會回到中國/香港。也許有一天會，但目前不會，除非我們能識別出生產力或隱藏價值。我們確實擁有一些香港股票。

Dynamic是我們投資組合中持有很長時間的一隻。我們低估了投資時間，但我們並不擔心。公司最近宣布了土地權利的最終解決方案，並在扣除土地增值稅後提供了土地的價值。這個案例是一個簡單的計算。回報是有希望的。可能還需要四年時間，但內部收益率遠遠超過了等待時間。流動性不佳為積累提供了一個好機會。

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SMCI 的財務狀況SMCI 上週發行了一張為期5年的可換股債券，主要為業務提供資金援助。其實密切留意SMCI 的朋友應該也猜測得到今次的發債，畢竟先前向銀行借取的revolver credit 成本實在太高了。無它，現時很多從事人工智能相...
06/03/2024

SMCI 的財務狀況

SMCI 上週發行了一張為期5年的可換股債券，主要為業務提供資金援助。其實密切留意SMCI 的朋友應該也猜測得到今次的發債，畢竟先前向銀行借取的revolver credit 成本實在太高了。

無它，現時很多從事人工智能相關行業的中小型公司也面臨資金困境，但這是一個 happy problem，因為他們所面臨的困境並不是因業務倒退而帶來的，而是當他們突如其來站在風口上，業務增長的速度遠遠超過他們所預期。像SMCI 為例，他們必須先從上游設備公司購買組裝伺服器時所需的零件，才能夠按時把訂單交給客戶，但由於相關的零件價格高昂，他們這些公司本身的財務並不足以支持業務急速發展。

而且中小型公司大多數沒有credit rating，難以在一般的債券市場獲得便宜資金，直接發股則有損股東利益，而且由於市值較低，如果直接發$15億美金的股票，dilution 的比例甚高。

因此筆者認為這次的發債非常符合發展邏輯，對各方的利益也能達致一個平衡的效果，是一個明智之舉。
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