Meritum Capital Managers GmbH

01/08/2024

Im Juli legte unser Fonds um 0,63% zu. Wie wir unser Portfolio ausrichten lesen Sie in den aktuellen Meritum Capital News - https://mailchi.mp/c2ed3753157d/meritum-capital-news

im Juli konnte der Fonds erneut zulegen. Folgende Links führen direkt zum Factsheet und Fondsprofil sowie zum Webkommentar über den Meritum Capital - Accumulator.

29/07/2024

Konvergenz durch Rotation - Nasdaq 100 und Russell 2000:

Der Chart zeigt die Entwicklung des Nasdaq 100, der durch eine sehr hohe Gewichtung der großen US-Technologiewerte geprägt ist, gegen den Nebenwerteindex Russell 2000 seit Jahresanfang. Es ist faszinierend zu sehen, wie stark die Rotation im Markt im Juli war: Noch am 10. Juli hatte der NASDAQ-100 in der Jahresperformance einen Vorsprung von mehr als 23% (+24,97% vs. +1,94%), der bei der extremen gegenläufigen Entwicklung seither in „nur“ knapp über 2 Wochen auf 2,7% zusammengeschrumpft ist.

Wir hatten in unserer Juli-Präsentation explizit auf die hohen Konzentrationsrisiken und ambitionierten Bewertungen im S&P 500 sowie im Nasdaq 100 hingewiesen. Die Frage lautet nun aber natürlich: Geht die Rotation weiter? Einerseits haben die Technologiewerte im längerfristigen Kontext nur wenig korrigiert und sind immer noch ambitioniert bewertet. Gleichzeitig sollten die anstehenden Zinssenkungen in den USA und Europa Nebenwerte begünstigen. Nebenwerte leiden stärker unter der hohen Zinslast und sind konjunktursensitiver sowie aktuell immer noch günstig bewertet. Das Risiko ist allerdings die Konjunktur! Der US-Verbraucher hat eine geringe Sparquote und der US-Arbeitsmarkt ist nicht mehr so stark wie zuletzt. An der Berichtssaison der Unternehmen ist auch zu erkennen, dass viele konsumnahe Unternehmen sich durchaus schwertun. Sollten wir in eine Rezession hineinlaufen, dürften viele Nebenwerte ihr Ergebnisprognosen noch nach unten korrigieren müssen. Es ist unseres Erachtens daher etwas früh zu stark auf Nebenwerte zu setzen. Klar ist und bleibt: Diversifikation ist der Schlüssel zum Erfolg!

19/07/2024

Die Tabelle unten zeigt die extrem hohe Marktkonzentration zum Ende des ersten Halbjahres 2024. Nur 6 Werte des S&P 500 machten historisch hohe 31% des Index aus. Gleichzeitig sind diese Werte – hier gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) – deutlich höher bewertet (31,8x) als der Rest (andere 494 Unternehmen im Index mit „nur“ 16,3x). Ohne diese 6 Werte wäre der Index im ersten Halbjahr nicht gestiegen, die Bewertung des S&P 500 dafür aber auch deutlich moderater. In der Tabelle zeigen wir auch einen der Hauptgründe für diese extreme Entwicklung: Dies sind die sehr hohen operativen Margen dieser Unternehmen, die Ergebnis ihrer teilweiser quasi-monopolistischen Marktpositionen sind. Diese operativen Margen bedeuten auch eine unfassbare finanzielle Stärke und Profitabilität der Unternehmen. Volkswirtschaftlich wünschenswert wäre unseres Erachtens mehr Wettbewerb und der Regulierer ist hier gefragt. Mit Blick nach vorne bleibt auch in Bezug auf die Bewertungen die Fragen: Wie viel mehr Marktanteile können sie noch gewinnen und vor allem sind diese Margen noch ausbaubar? In diesem Zusammenhang geht es auch stark um das Thema Künstliche Intelligenz (KI) und wie diese zu Produktivitätsgewinnen weltweit beitragen kann. Leider ist die Entwicklung von KI teuer und die Top 6 spielen hier ihre Vorteile (Finanzkraft, Marktanteile, Patente, etc.) aus, um ihre Dominanz zu festigen. Dennoch glauben wir nicht, dass diese Top 6 Unternehmen dauerhaft ihre Margen weiter steigern werden, weil die Margen teilweise aus ihren gesättigten Kerngeschäften kommen und an anderer Stelle der Wettbewerb härter ist. Bei Nvidia ist der aktuelle Technologievorsprung, der sicherlich noch eine Chip-Generation anhalten dürfte, der Grund für die exorbitante Marge. Aber auch hier schläft der Wettbewerb nicht und die Kunden sollten perspektivisch preissensitiver werden.

Unser Fazit: Die Top 6 „Mega Cap“ Unternehmen sind begründbar derzeit so dominant. Die Bewertungen reflektieren dies aber mindestens ausreichend. Es ist wichtig, sich im Portfolio nicht zu stark von 6 Werten abhängig zu machen. Die größte Innovationkraft liegt häufig bei den Herausforderern bzw. kleineren Unternehmen. Bei Meritum Capital diversifizieren wir unser Portfolio entsprechend außerhalb der Top 6.

15/07/2024

Meritum Capital hat heute erneut einen Allzeithöchststand im Fondspreis erzielt und auch die Aktienmärkte weltweit stehen zumindest in der Nähe ihrer Höchststände. In unserer Julipräsentation zeigen wir, wie wir uns als antizyklischer Investor derzeit positionieren. Dabei gehen wir auf die konjunkturellen Risiken und die Bewertungen der großen Technologietitel ein.

Insbesondere Technologieaktien rund um das Thema Künstliche Intelligenz sind stark gestiegen und der Markt ist außergewöhnlich konzentriert. In unserem Wirts...

04/07/2024

Fast 26% mehr Insolvenzen in Deutschland im Mai 2024 als im Vorjahr

Der Chart zeigt, dass die Zahl der Insolvenzen in Deutschland weiter steigt und mittlerweile das Niveau von vor über 5 Jahren erreicht hat. Das erhöhte Preis- und Kostenniveau sowie die hohen Zinsen zeigen hier ihre Wirkung. Die deutsche Wirtschaft ist allerdings auch im europäischen Vergleich zurzeit schwächer als viele unserer Nachbarländer. Dennoch handelt es sich um die größte Wirtschaft der Eurozone. Die letzte Zinssenkung der EZB war eingepreist und realwirtschaftlich weitestgehend wirkungslos. Aus unserer Sicht muss die EZB die Zinsen deutlicher senken, um den erkennbaren Rezessionsrisiken entgegenzuwirken. Allerdings sprechen das höchste Beschäftigungsniveau seit Einführung des Euros und die hohe Lohn- sowie Service-Inflation dagegen. Sollte die EZB aber zu spät reagieren, müsste sie womöglich stärker senken.

Unter Portfoliogesichtspunkten halten wir es für sinnvoll das derzeitige Zinsniveau zu nutzen, um auch am langen Ende der Kurve Anleihen zu kaufen, auch wenn die Zinskurve weiterhin invertiert ist und somit einige Zinssenkungen bereits einpreist sind. Sollten Aktien in Zuge einer Rezession unter Druck kommen, könnten langlaufende Staatsanleihen ggf. das Portfolio stabilisieren. In jedem Fall bieten sie eine positive reale Verzinsung, sowohl in Euro als auch in US-Dollar.

01/07/2024

Wie viel Prozent vom S&P500 wird von nur 6 Werten bestimmt? Wie schätzen wir die Bewertungen der US-Technologieaktien ein? Wo sehen wir Risiken? Dieses und mehr gibt es mit einem Click in die Meritum Capital News - https://mailchi.mp/ff857a50dfaa/meritum-capital-news

&p500

im Juni konnte der Fonds leicht zulegen. Folgende Links führen direkt zum Factsheet und Fondsprofil sowie zum Webkommentar über den Meritum Capital - Accumulator.

26/06/2024

Einzelhandelsumsätze in den USA weiterhin schwach

Der Chart unten zeigt die jährliche Wachstumsrate der Einzelhandelsumsätze in den USA im Vergleich zum 25-Jahres-Durchschnitt. Auffallend ist, dass sich die Einzelhandelsumsätze in den letzten Monaten spürbar abgeschwächt haben. Dies verwundert uns nicht, weil die Sparquote des US-Verbraucher bereits seit einiger Zeit niedrig ist (s. unser Post vom 17.11.2023 !!). Die Ersparnisse aus der Pandemie sind wegen der hohen Inflation und dank des konsumfreudigen Ausgabeverhaltens der Amerikaner im Nachgang der Pandemie weniger auskömmlich. Das hohe Zinsniveau macht Konsumentenkredite zudem teuer und die Zahl der Insolvenzen steigt allmählich. Daher liegen die Einzelhandelsumsätze unter ihrem langjährigen Durchschnitt. Was macht es so relevant?

Aktuell wird am Markt allgemein von einem „Soft Landing“, also einer nur moderaten Abschwächung der Wirtschaft ausgegangen. Diese Abschwächung soll zum Rückgang der Inflation und Zinssenkungen führen. Beides soll dann wiederum zu verbessertem Wachstum in der Folgezeit führen. Wenn sich aber die Einzelhandelsumsätze weiter abschwächen und die Insolvenzen weiter steigen, könnte sich das auch am Arbeitsmarkt negativ bemerkbar machen. Die Einzelhandelsumsätze schwächeln derzeit bei Vollbeschäftigung. Wenn der US-Arbeitsmarkt kippt, könnte dies eine Rezession hervorrufen, die stärker ist als vom Markt derzeit angenommen.

Meritum Capital schätzt die Rezessionsgefahr als relevant ein. Dies bedeutet nicht eine große Finanzmarktkrise wie im Jahr 2008, weil das Bankensystem stabiler ist und die Verschuldungsquoten bei Unternehmen und Verbrauchern verkraftbar sind. Allerdings würde eine Rezession dennoch negative Auswirkungen auf die Gewinne der Unternehmen haben und den Newsflow der Wirtschaft und der Börse entsprechend beeinflussen. Auf dem aktuellen Bewertungsniveau an den Aktienmärkten ist dieses Risiko unseres Erachtens nicht eingepreist. Daher berücksichtigen wir das Rezessionsrisiko in unserer aktuellen Allokation stärker als in den Vorjahren.

03/06/2024

Im Mai legte unser Fonds weiter gut zu. Während KI weiter das dominante Börsenthema ist, haben wir aber eher woanders zugekauft. Wo? Das lesen Sie in unseren aktuellen Meritum Capital News - https://mailchi.mp/21ac781d01bc/meritum-capital-news

im Mai konnte der Fonds gut zulegen. Folgende Links führen direkt zum Factsheet und Fondsprofil sowie zum Webkommentar über den Meritum Capital - Accumulator.

21/05/2024

In unserer aktuellen Präsentation erläutern wir unter anderem, wo wir konjunkturelle Risiken sehen und warum wir dennoch für unser Portfolio optimistisch sind.

https://youtu.be/bP9VzwHHAFA?si=o-_G0XyhR_iW13Aw

In unserer Mai-Präsentation weisen wir auf konjunkturelle Risiken hin, erörtern die Bewertungen an den Märkten und zeigen auf, wo wir investieren. Zur Orient...

03/05/2024

Ausfallrate bei Kreditkartenkrediten in den USA wieder am steigen

Der Chart fasziniert uns gleich unter mehreren Gesichtspunkten. Er zeigt die Ausfallraten von Kreditkartenkrediten unterteilt nach den 100 größten Banken und den restlichen gut 3.900 Banken in den USA. Klar erkennbar ist, dass bei allen Banken die Kreditausfallraten steigen. Während die großen Banken aber einen recht moderaten Anstieg verzeichnen, liegen die Ausfallraten bei den kleineren Banken auf einem historisch hohen Niveau. Die Gründe hierfür dürften sein, dass die großen Banken stärkere Risikokontrollsysteme und bonitätsmäßig finanzstärkere Kunden haben. Gleichzeitig kriegen Kunden mit schwächeren Bonitäten bei den kleineren bzw. regionalen Banken wohl tendenziell leichter Kredite.

Es zeigt sich aber auch, dass die US-Wirtschaft zwei Seiten hat: Eine Seite, die relativ gut mit der Inflation und dem erhöhten Zinsniveau umgehen kann und den Rest, der stärker leidet. Für die Wahlen in den USA könnte die Vielzahl der Unzufriedenen ein wichtiger Faktor werden und die Chancen für Trump erhöhen. Wirtschaftlich zeigt sich, dass Inflation die Wirtschaft spalten kann und bekämpft werden sollte. Vor allem stellt sich aber die Frage, ob eine Wirtschaft dauerhaft weiterwachsen kann, wenn bei einem Teil des Systems die Ausfallraten so hoch sind. Kreditausfälle bei kleineren Banken könnte Rückwirkungen auf den Rest der Wirtschaft haben.

Bei Meritum Capital sehen wir Zukunftsthemen wie Künstliche Intelligenz als langfristig positiv. Den aktuellen Wirtschaftszyklus und die erkennbaren Risiken begleiten wir aber kritisch, zumal US-Aktienbewertungen aus unserer Sicht durchaus ambitioniert sind. Eine möglichst robuste Diversifikation und eine eher moderate Aktienquote sind unsere Antwort auf das derzeitige Umfeld.

02/05/2024

Nach langer Zeit sind Aktien im April etwas zurückgekommen, unsere Entwicklung war mit einem nur geringen Rückgang aber sehr robust. Lesen Sie, wo wir zugekauft haben in unseren aktuellen Meritum Capital News https://mailchi.mp/3732c4e5c6d3/meritum-capital-news

im April gab unser Fonds geringfügig nach. Folgende Links führen direkt zum Factsheet und Fondsprofil sowie zum Webkommentar über den Meritum Capital - Accumulator.