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27/09/2024

Frente a una recuperación que no es lineal ni tan veloz como el gobierno esperaba, la confianza de los consumidores sobre el rumbo de la macro se retrajo en el último mes, con impacto en la imagen del gobierno.

En este contexto, el levantamiento del cepo se vuelve una necesidad económica y política de cara a las elecciones de 2025. Frente a ello, el gobierno dio nuevas definiciones que permiten especular que la salida no se encuentra tan distante.

Leer informe completo:

https://www.consultatioinvestments.com/research/niveldeactividad

20/09/2024

Esta semana el gobierno tomó una serie de medidas que representan un avance en el levantamiento del cepo. El momento elegido para anunciar estas medidas es muy oportuno por un conjunto de factores fundamentales y técnicos:

• La decisión de la FED de recortar las tasas favorece la dinámica de las monedas emergentes, el precio de los commodities y un eventual acceso a financiamiento voluntario y/o administración de pasivos;
• La brecha cambiaria se encuentra en mínimos desde mayo y el ancla fiscal sigue más vigente que nunca.

¿Priorizará el gobierno levantar el cepo y unificar el tipo cambiario de manera “sorpresiva” o esperará hasta después de las elecciones como está insinuando?

La distancia entre la narrativa oficial y los hechos tiene su lógica. En nuestra visión, hay que creerle a lo que hace.

No se pierdan el informe de nuestro equipo de Estrategia “Cuando empiece a salir del cepo no diré nada, pero habrá señales”

https://www.consultatioinvestments.com/research/salirdelcepo

13/09/2024

La desinflación se toma un respiro:

La inflación acumula cuatro meses en el rango del 4%, un piso que parece difícil de perforar. El gobierno respondió al dato convalidando una suba de tasa de interés en la licitación de Lecaps por encima de las referencias de mercado secundario.

Identificamos tres razones que explican el estancamiento de la inflación. La primera es macroeconómica: la política monetaria no opera de manera restrictiva y las tasas de referencia se mantienen negativas en términos reales. La segunda es la recomposición de precios regulados que fueron pisados en la anterior gestión. La tercera se deriva de la inercia generada por ajustes retrospectivos, en particular de salarios.

El gobierno está ensayando instrumentos heterodoxos (tope a paritarias) para anclar la nominalidad y así reducir la inercia. Eso va a ayudar en el corto plazo, pero no es la solución. Para una baja más sostenida, una política monetaria restrictiva alineada con la política fiscal terminará siendo el instrumento más efectivo.

No te pierdas el informe completo de nuestro equipo de Estrategia https://www.consultatioinvestments.com/research/desinflacion

30/08/2024

- La volatilidad del CCL colapsó hasta niveles similares a los anestesiados de la previa de las elecciones legislativas 2021. Aún asi, el tipo de cambio (la salida del cepo) sigue estando en el centro de la atención.

- La licitación de esta semana deja entrever los límites que está encontrando el gobierno para postergar definiciones: con inflación estable y tendiendo a la baja debió subir tasas en un contexto de mayor intervención cambiaria.

- En el corto plazo, se refuerzan el atractivo de Lecaps.

No te pierdas el análisis completo de nuestro equipo de Estrategia en el informe semanal “Señal de tasa, el lado B de la incertidumbre cambiaria”

https://www.consultatioinvestments.com/research/incertidumbrecambiaria

23/08/2024

En los últimos días el BCRA volvió a ser comprador neto en el MULC a pesar de ubicarnos en el período con la mayor estacionalidad en contra. Existen dos factores que permiten explicar esta dinámica:

1) La menor demanda de divisas del sector energético

2) La dilación de pagos por parte de importadores ante la inminente baja del impuesto PAIS.

Nuestra visión es que esta performance tiene fecha de expiración: por la modificación en el esquema de acceso al MULC, en los próximos meses los pagos de importadores resultarán hasta un 150% superiores que las importaciones devengadas.

El mercado no está descontando que la normalización del esquema importador sea un problema y aún le reconoce credibilidad plena al Gobierno, lo que supone una valuación atractiva para los instrumentos dólar link. Nuestra visión es que el Gobierno levantará las restricciones más temprano que tarde, pero podría haber mejores puntos de entrada si la “racha compradora” se extiende y se ratifica el rumbo del programa económico en medio de la turbulencia política.

No te pierdas el informe completo de nuestro equipo de Estrategia ”Una mejoría pasajera” 👉 https://www.consultatioinvestments.com/research/mejoriapasajera

09/08/2024

Shock externo mejora la perspectiva 2025

El “market crash” que registraron los mercados internacionales sorprendió por su agudeza y por su corta duración.

Mirado desde Argentina, lo más relevante no pasa por investigar sus causas sino sus efectos: tras la corrección, las condiciones financieras internacionales resultan mucho más favorable para el desafío que el país tendrá para renovar los vencimientos de deuda en 2025. Con tasas internacionales más bajas renovar vencimientos y/o realizar operaciones de administración de pasivos es más sencillo.

Del lado local, las noticias de actividad de julio están empezando a mostrar que el piso de la recesión está quedando atrás.

En conjunto, estas novedades explican la notable performance de los activos argentinos durante esta semana frenética.

Informe completo https://www.consultatioinvestments.com/research/shockexterno

26/07/2024

Concluido el traspaso de pasivos remunerados del BCRA al Tesoro, el BCRA finalmente dio precisiones sobre el nuevo marco de la política monetaria oficial: con el objetivo de eliminar la inflación, se fijará la cantidad de dinero “en relación a la base monetaria amplia”.

El documento es un paso hacia adelante para esclarecer el nuevo marco monetario. Sin embargo, además de las inquietudes sobre su consistencia, quedan pendientes varias precisiones que contribuirían a clarificar mejor su funcionamiento y definir a futuro el sendero del régimen cambiario.

De lo que no quedan dudas es que el principal objetivo del gobierno es bajar la inflación asumiendo el costo que deba asumirse en términos de actividad y acumulación de reservas. Pero aún si se materializara la expectativa de inflación nula, persiste la duda de si será suficiente para convencer a un mercado que sigue enfocado en los dólares si se convive con un riesgo país en niveles como el actual.

No se pierdan el informe completo de nuestro equipo de Estrategia "Todavía con dudas, el mercado sigue digiriendo los anuncios".

https://www.consultatioinvestments.com/research/todaviacondudas

19/07/2024

El gobierno anunció durante el fin de semana la última pata del nuevo esquema monetario: esterilizará toda la emisión proveniente de las compras de reservas mediante ventas al CCL, cortando de esta manera todas las canillas de emisión de nuevos pesos.

Frente a un segundo semestre en el que estacionalmente el BCRA es vendedor neto, el gobierno aclaró que se esterilizará toda la emisión por este concepto desde mayo, lo que implicaría una salida de unos USD 1,900 millones que el Banco Central realmente no posee.

La interpretación del mercado fue que esta última medida es de carácter principalmente cambiario y que su objetivo es reducir la brecha, y que además conlleva una inconsistencia fundamental: mientras menor la brecha, mayor la intervención.

Mientras el gobierno se enfoca en los pesos, la atención del mercado está en la acumulación de dólares necesarios para pagar los vencimientos de interés y capital a partir de 2025

No te pierdas nuestro informe semanal “El gobierno mira los pesos, el mercado los dólares” https://www.consultatioinvestments.com/research/gobiernomirapesos

12/07/2024

Esta semana el presidente se pronunció en redes sociales sobre las precondiciones para el levantamiento del cepo, agregando como flamante incorporación a la convergencia de la inflación con el ritmo de crawling “en un entorno cercano al 0% mensual”.

El gobierno parece convencido de que puede eliminar la inflación cortando con la emisión monetaria y profundizando el ancla fiscal, pero lo cierto es que el tiempo apremia: sin mediar cambios en el esquema cambiario y sin fondos frescos ni rollover de la deuda, para 2025 existe un gap potencial en el balance cambiario de unos USD 13,000 millones.

El gobierno tiene dos alternativas: levantar el cepo, conseguir fondos frescos (del FMI o mercado) o una combinación de ambas. Levantar el cepo, si bien conlleva riesgos de corto plazo, constituiría el principal driver para darle certidumbre a la renovación de la deuda. Independientemente de cuál sea la hoja de ruta, el mercado descuenta que más temprano que tarde las restricciones cambiarias tienen que levantarse.

Lee el informe completo de nuestro equipo de Estrategia "Salida del cepo: paso del tiempo no es neutral"

👉 https://www.consultatioinvestments.com/research/salidadelcepo

28/06/2024

Arranca el segundo semestre

En la última semana el gobierno ratificó su estrategia en el plano cambiario de mantener el status quo. Pero tanto la visión que el FMI manifestó recientemente en su staff report como los precios de los activos de mercado esta semana se movieron en sentido opuesto al discurso oficial.

El gobierno hoy se enfrenta a un trade-off incómodo: mantener el status quo (crawling + cepo) con el objetivo de profundizar la desinflación o despejar el horizonte cambiario (dar visibilidad sobre la salida del cepo) a fin de poder acumular reservas. La salida del cepo y la unificación cambiaria, con devaluación de por medio, implicarán un aumento transitorio de la inflación.

Hoy el gobierno se muestra más inclinado a mantener el status quo, pero el resultado natural será la ampliación de la brecha, que volverá más cara la unificación cambiaria en t+1. El combo es poco atractivo en términos políticos, especialmente de cara a las elecciones legislativas de 2025.

Leé el análisis completo de nuestro equipo de Estrategia 👉 https://www.consultatioinvestments.com/research/segundosemestre

14/06/2024

Finaliza una de las mejores semanas en mucho tiempo para el gobierno, que se aseguró 5 victorias en 5 frentes:

1) se aprobó la Ley Bases en el Senado;
2) se llegó a un acuerdo con China para renovar el swap;
3) el FMI destrabó el desembolso demorado y se anunció la negociación de un nuevo acuerdo que podría incluir fondos frescos;
4) la licitación del Tesoro fue exitosa;
5) el dato inflación de mayo fue el más bajo desde enero de 2022.

No te pierdas el análisis completo de nuestro equipo de Estrategia en el informe “Cinco de cinco” https://www.consultatioinvestments.com/research/cinco

07/06/2024

Saneamiento parte II: el impacto sobre la deuda del Tesoro

El cambio de régimen macro que llevó adelante el nuevo gobierno desde diciembre tuvo implicancias importantes en la deuda pública consolidada, una variable crucial debido a su impacto en el resto de los indicadores macroeconómicos y financieros.

En el presente reporte enfocamos la atención sobre el impacto en la deuda en pesos del Tesoro Nacional, que duplicó su valor en seis meses medida en USD libres. El sector financiero y las agencias del sector público “financiaron” prácticamente toda la variación, mientras que el “resto” no acumuló deuda en pesos desde ese momento.

Frente a este contexto, vemos que la dificultad para remover las restricciones sigue siendo el exceso de pesos y no la falta de USD (que también escasean en las arcas del BCRA).

Leé nuestro informe completo: https://www.consultatioinvestments.com/research/saneamientoparteii

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