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海伊股倉 Hy's Stockhouse, Toronto, ON (2026)

10/30/2026

跌破前低，盤中繼續走弱。
尤其NVDA是AI行情的核心權值股，這不容小覷。
下午如果沒有留下影線，就更要小心。
下週的底線是爬回10/23的$210，否則要花更久的時間糾結這次修正了！

200如果沒有站穩，我認為市場會重新試探190。
cautious⚠️

尤其，
費半10/6創出Higher High，
之後卻一路回落，
反彈又無力。
Higher High原本是多頭優勢，
但如果後續跌破重要的Higher Low，
請認真hedge。

反觀，
目前顯示『單日』獨強，
仍有資金願意承擔個股風險？
還是最後一波的bull trap呢

📍Stick with #海伊股倉，
海伊下週會繼續跟進此次災難

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10/30/2026

起漲缺口 vs. 向下跳空缺口的『大對決』半年前的多頭起飛區，今天被空頭一口氣擊穿！接下來看$69~70能否重新站回原本缺口下緣。站不回去，原本的支撐可能轉為壓力！
$80附近，能否進一步收復整個舊缺口區。若無法收復，這次向下跳空造成的技術傷害仍在

10/29/2026

這份財報在基本面上我覺得相當強
強在剛好打中了目前市場最想看到的三件事：
(1) AI 需求真正變成營收
(2)毛利率大幅提升
(3) 現金流跟著進來

這次毛利率來到85%，
我要問的是，當一家記憶體公司的毛利率已經來到 85%，
市場究竟應該把它視為新常態，
還是景氣循環的極端高峰？
這個問題會決定 SNDK 能否在財報後繼續上漲？

這季令我印象深刻的不是營收11.03B的年增 378%，
因為去年基期低；
而是營收已經連續大幅上升後，這一季仍然季增 23%，

然後營業利益還能季增 25%。

而且SNDK說季營收的季增幅度，
📍大約 60% 來自銷量，40% 來自價格

假如全部成長都來自 NAND 漲價，反而擔心循環頂點。
但現在有60% 增量來自出貨量，
表示需求擴張不是只有報價上漲的因素。

不過 85% 毛利率能長期維持嗎？
價格對獲利的槓桿，仍然非常大！
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接下來我們核對有沒有做到上一季管理層承諾的：
管理層對本季營收指引 $10.3B–$10.8B，
**本季實際 $11.03B。高於上緣 2.1%

管理層對本季Non-GAAP EPS指引 $44–$46，
**本季實際 $49.51。高於上緣 7.6%

管理層對本季Non-GAAP 毛利率指引 83%–85%，
**本季實際 85.1%。略高於上緣

市場最愛的，下一季 Guidance：
**預估營收 $12.2–12.6B

**Non-GAAP EPS $55–57

**Non-GAAP 毛利率 84.5–85.5%

**Non-GAAP 營業費用 $540–560M

以指引中位數計算，下一季相對本季：
**營收預估再增加約 12.4%。
**EPS 預估再增加約 13.1%。
**毛利率中位數 85.0%，幾乎沒有下降。

下一季獲利還要創高。
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📍📍另外，這份財報最值得highlight的數字是最低合約營收(底價計算)的
$93.9B

因為這個數字代表SNDK已經把相當一部分未來需求，
轉化成有價格下限的長期商業安排。

另外關鍵的還有，
FY2027 (今天這份是FY2027Q1)
約一半的 bit 產能已由 NBM 承諾。

FY2028 約2/3的 bit 產能已由 NBM 承諾。

客戶共 8 家，涵蓋資料中心(本季營收$4.8B)與 Edge(本季營收$5.8B)。

公司表示，NBM 潛在需求管線直到2030年底都超過其供應能力。

回答了市場最怕的問題，也就是記憶體漲價結束後，SNDK 會不會又被迫打價格戰。

而以上的數字告訴市場，風險被顯著降低了(和風險消失無關這要釐清)。

所以市場擔憂NAND 漲價只是短期行情，

**財報提供的證據是NBM 最低價格合約，產能承諾延伸到 FY2028。

市場擔憂AI需求只是故事大於真實出貨，

**財報提供的證據是Datacenter 營收季增 61%，年增 1,682%，to $4.8B。

市場擔憂利潤率已經見頂，

**財報提供的證據是下季毛利率指引仍在 84.5%–85.5%，短期疑慮緩解了。
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現在市場很重視現金流，所以現金流的部分要另闢一欄討論！

本季不能忽略的是營業現金流(OCF)由上季的$7.126B 降至 $6.363B，
季減 11%。
但最後Adjusted FCF的$5.7B卻是+13%成長。

市場擔憂AI 公司花錢太多，供應鏈收不到現金，
財報提供了Adjusted FCF的$5.7B的13%成長證據！

明顯比更符合現在市場的口味！

再論FCF，
SNDK簡報提到Adjusted FCF $5.7B，
但實際unadjusted FCF更高，達到$6.31B。

為什麼？
因為公司把NBM客戶預付款與存款的影響剔除，也調整 Flash Ventures 相關活動，
試圖呈現更接近持續營運的現金創造能力。

這種調整在分析上有其道理，
而且比把客戶預付款直接視為永續現金流更審慎。

目前市場懲罰的高 CapEx，低 FCF 公司，
SNDK Capex花了202M，
至少已經證明自己是 AI 資本支出的現金受益者，
而不只是另一個需要不斷投入資本的買家。

這是SNDK非常大的投資優勢。
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AI Inference！
SNDK 想讓 NAND 從景氣循環商品變成 AI 基礎設施，
這是本季財報很重要的策略主張。

傳統 AI 討論常聚焦在 GPU/HBM/DRAM。
但推論工作量增加後，
AI 系統必須處理越來越龐大的上下文資料，
包括 KV cache，長篇對話，向量資料庫，多模態內容與歷史資料。

SNDK主張，HBM 與 DRAM 負責高速存取，
NAND SSD 則可以用較低成本提供大量儲存容量，避免重複運算。

SNDK說他們引用的系統測試顯示，
使用 SSD 的特定架構相較僅依賴揮發性記憶體的系統，
能達到約三倍 token throughput，
並降低約 75% 能源消耗。
(但這是特定系統比較，不是所有 AI 工作負載都能直接獲得三倍效能)

SNDK還預估，
到 2030 年左右，KV cache 可能占 AI 資料中心 Flash 市場約三分之一。

對於技術路線SNDK也在推進，
BiCS 8是目前主要量產技術。

BiCS 9則是結合既有 cell array 與新一代 CMOS，
提高介面效能。

BiCS 10方面，是規劃 1Tb TLC、2Tb QLC die，
讀寫頻寬為 BiCS 8 的兩倍。

HBF(High Bandwidth Flash)，是首款記憶體 die 已完成 tape-out，
首批產品樣品預計下一個曆年推出。

因此，
SNDK 正在嘗試把 NAND 的投資敘事，
從供需循環帶來漲價升級成，AI 推論架構長期需要更多 Flash。

📍如果這個轉變成功，市場可能願意給它高於傳統記憶體公司的估值！
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接著，就關乎未來三到六個月股價最重要的事情了，
第一，85% 毛利率能維持多久？

公司下一季仍預估約 85%。
但就算有天毛利率只是從 85% 回落到 75%，
在其他條件相同的情況下，
以 $12.4B 季營收計算，單季毛利就可能減少約 $1.24B。

這是記憶體公司高獲利時期最大的風險，因為EPS 對價格和毛利率非常敏感。

第二要問的是，NBM 是護城河，還是景氣高峰時簽下的好合約？

剛剛說$93.9B 最低合約營收很有吸引力。
但我們還需要知道價格調整機制，客戶取消或重新議價條款，
以及客戶集中程度，才能判斷這些合約究竟能保護多少未來獲利。

第三就是，目前股價到底已經反映多少了？

如果以下一季 EPS 指引中位數 $56，假設連續四季都能維持這個水準，年化 EPS 約 $224。

那今天的收盤價1330.05就是約5.9x年化本益比。

但別忘了，
它是隱含了高達 85% 的毛利率能長期延續，
而這正是市場最有爭議的假設！

這就是我一開始問的，當一家記憶體公司的毛利率已經來到 85%，
市場究竟應該把它視為新常態，
還是景氣循環的極端高峰？

至於股價的反應，
盤後最低1265，
現在則是1290-1300之間在跑

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10/29/2026

這份財報在基本面上我覺得相當強 (5-min browse)
強在剛好打中了目前市場最想看到的三件事：
(1) AI 需求真正變成營收
(2)毛利率大幅提升
(3) 現金流跟著進來。

吹毛求疵的我，認為只有一個問題還沒有被完全解決，
就是當一家記憶體公司的毛利率已經來到 85%，
市場究竟應該把它視為新常態，
還是景氣循環的極端高峰？

這個問題會決定 SNDK 能否在財報後繼續上漲？

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10/29/2026

真的要收購嗎？

帳上的Cash & Cash Equivalents只有$3.92B，
但在今晚收購傳聞後，盤後市值已逼近$90B！

即使不計收購溢價，規模也超過MRVL現金部位的20倍。

不過今天市值$220B，
如果想吞下近$90B的LITE也不是不行。

📍但我要問的是
(1) 收購溢價：
LITE傳聞前市值約$83B，盤後已被推高至約$91B。
若正式出價，MRVL 究竟還要支付多少溢價？

(2) 股權稀釋：
假設交易價格$100B，全股票支付，
以 MRVL 傳聞前$220B 市值粗估，
現有股東在合併後公司的持股比例會從 100% 降至約 68.75%。

但這不等於EPS必然稀釋 31.25%，還要看LITE帶進來多少獲利。

(3) 財務回報：
MRVL能否透過垂直整合，
取得足夠的營收，毛利與FCF增量，以合理化高額收購成本？

(4) 戰略必要性：
MRVL原本就向LITE採購雷射產品。
為什麼現在非得買下整家公司，而不是繼續合作？

尤其 NVIDIA 今年已經向 LITE 投資$2B，MRVL如果買下 LITE，是否會改變 LITE 與其他客戶的合作關係？
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2018年也曾經試圖以$121B吞下，
當時他自己也大約是同等市值。

AVGO甚至安排了鉅額銀行融資。
雖然最後遭美國政府阻止，
這說明了企業併購從來不是看帳上有多少現金就能買多少公司。

2023年AVGO 更成功完成 VMware 大型併購，
靠的就是現金和股票與債務融資。

所以MRVL買不買得起LITE，可能不是最大的問題。
最大的問題是MRVL願意發行多少新股？承擔多少債務？
也就是我上面問的1，2題。

即便今天的帳上現金不多也沒關係，因為MRVL肯定有融資能力，但是
📍市場正處於用最嚴格的眼光檢驗企業的FCF，市場要看企業有沒有足夠的能力支撐它承諾的資本支出，債務和成長。

假設MRVL為了收購額外借入$40B，利率 7%，
每年光新增利息就要付$2.8B。

📍買下LITE之後，兩家公司創造的FCF，能不能支撐這筆收購的資金成本？

如果答案不夠好，MRVL股東就得同時承擔股權稀釋，債務增加，以及估值下修的三重壓力！

這才是今晚MRVL盤後最多重挫13%到$218.75的主要原因。

市場開始幫忙尚未決定要不要收購LITE的MRVL算帳了！
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截至今晚，Reuters 仍只確認雙方正在深入談判，最快下週公布交易。沒有正式報價，也沒有證實交易一定會完成。

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海伊會繼續跟進 & 的併購談判。

緊接著週四盤後我們也會一起review

10/28/2026

Q3 2026
市場最愛的成長，它有交出來。
市場最怕的現金流，它沒有解決！

盤後財報出現兩個方向相反的事實。

(1) 營運面：AI 創造非常可觀的收入與利潤。
**Google Cloud 營收年增 103%，
**營業利益更從 $3.594B暴增至 $11.121B。
但是

(2) 現金流面：AI 基礎建設的投入速度，比現金流入的速度還快。
**Q3 資本支出達 $51.355B，年增 114%，
**單季自由現金流轉為負 $9.065B。

還有
📍Google 的本業明明更賺錢了，EPS 反而下降

關鍵是 Other income (expense), net，
從去年同期的12.76B變成今年的負 8.22B，
兩者相差約20.98B 。

這項非營業損益的巨大反轉，足以解釋為何營業利益成長，
最終 GAAP 淨利卻下降。

雖然這份財報和EPS衰退，Google獲利惡化無關，
📍但也不能忽略 GAAP EPS 實質的衰退！

簡單一句話：核心營運加速，但非營業項目重創帳面淨利。
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不過也是有提供比單純AI願景更好的商業化證據的：

值得highlight的利多是：

Google Cloud營收與營業利益同步爆發。
因為這代表了Cloud 的營收翻倍時，
營業利益成長超過三倍，
營業利益率從 23.7% 拉高至 36.2%，
增加 12.5 個百分點！

📍換句話說，Google Cloud 的新增收入正在產生非常強的營業槓桿。

這一點非常重要，因為市場現在最討厭的就是，公司花更多錢建 AI，卻看不到獲利。

但Cloud 的營業利益，並不是扣除資本支出後的自由現金流。
營業利益就是證明營運獲利能力，
但現在市場在乎的是『證明整體AI投資已經回本』。

第二需要highlight的利多是：

📍Google Search 市場最怕被 AI 顛覆的業務，事實上還在成長

Search 營收仍成長 12%，
而公司更宣稱搜尋查詢量出現五年來最快的成長。

這直接緩解了AI 正在迅速摧毀 Google Search的悲觀論點。

📍然而Search 的成長與 Cloud 的成長同時發生。
代表Google 不是只能在傳統搜尋和 AI 之間二選一。

不過，這還是不能證明 AI 搜尋的單次查詢成本，廣告變現效率已完全等同傳統搜尋。
今晚的簡報中沒有揭露 AI Mode 的獨立收入或單位經濟效益。

第三需要highlight的，我不知道是不是利多：

📍Gemini從模型競賽，進入規模化使用階段。
每分鐘 Tokens 約 32B，季增 40%

但是 32B tokens/分鐘是代表使用量，不代表收入，
也不代表毛利。
Tokens 成長可能帶來更多付費需求，也可能先帶來更高的推論成本。

市場喜歡使用量成長，
但最後在乎的還是每一個 token 能賺多少錢？

最後第四需要highlight的，

📍就是很重要的TPU v7：TPU v7架構圖其實比Gemini模型更值得關注！

Google TPU v7 全端系統架構顯示Google 正在把自研晶片，HBM，光學網路，軟體框架及客戶支援整合成一套完整的 AI 運算系統。

它的戰略意義在於Google不必完全依賴 NVIDIA 的 GPU 生態系，
也能提供大型 AI 訓練與推論能力。

這對 #光通訊和資料中心設備供應鏈都有研究價值，雖然目前無法從TPU v7的架構圖直接推算任何一家供應商的訂單將受益。
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結論回到現在市場最在乎的現金流！

📍CapEx 正在吞噬自由現金流
沒錯，
去年Q3 Google 每創造USD100的營運現金流，
只需要拿約49.5美元去做資本支出。

今年Q3，卻要花高達USD121.4 。

也就是說：
Google每產生USD100 營運現金流，
卻花掉USD121 買設備和蓋資料中心。

而且這不是第一次。
Q2 已經出現負的自由現金流，Q3 FCF又進一步惡化！

📍更麻煩的是營運現金流也下降了！

Q3的OCF 從去年的48.41B
降到今年Q3的42.29，
降幅13%

**營收成長 25%。
**營業利益成長 30%。
**營運現金流卻下降 13%！

營業利益與現金流嚴重背離，
加上CapEx 增加，整個FCF就變成disaster了

接下來決定未來股價走勢除了Cloud 的高成長能維持多久？
以及管理層之後還會不會再提高 CapEx？FCF 何時回正？

一句話總結這份財報就是
📍AI商業化大幅超出疑慮，但AI資本效率仍未過關。

重演了

也給市場一個明確的理由殺盤。

盤後已得到處罰
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📍 技術面更不能忽略。

Google 之前在 $330–380 附近形成收斂整理。

但股價先跌破三角形下緣，
再跌破約 $341 的 MA200，
財報前已經跌到約 $318。

財報後盤後更一度來到 $294，
連約 $308.93 的 MA325 都跌破。

接下來我觀察四個區域：

(1) $308–310 是第一個必須收復的位置。

這裡有 MA325，若反彈卻無法站回，長期均線可能從支撐轉成壓力。

(2) $315–320：財報前的價格區。
若無法快速收復此位，代表市場仍在消化財報利空。

(3) $300就是重要心理關卡了
明天正式交易日，站回 $300應該google基本要努力的方向，
因為這代表了盤後跌破“只”是單純瞬間恐慌。

(4) $285–290：下一個可能尋找支撐的區域。
只因這裡有一個小小的缺口，和已經確認的支撐無關。

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10/28/2026

今早這份財報可視為 #台達電的產業需求驗證，
但當然和台達電EPS的直接預測無關。

然而 #台達電兩家公司都參與AI資料中心的電力與冷卻基礎設施市場，
VRT的全球訂單大幅增長，
代表相關資本支出仍然強勁。

尤其今早 presentation的第11 頁有兩個很有價值的訊號：
(1) VRT持續擴展End-to-End Power Train，
也就是從電力輸入、管理到分配的整套供電能力。

(2) 韓國AI資料中心案例同時採用Vertiv OneCore，SmartRun，PowerNexus和CoolChip CDU，
說明客戶可能一次採購多種電力及散熱解決方案。

📍📍這和 #台達電的發展方向有相當高的重疊。

今天最讚的還不是營收年增 61%，
而是以下三個大利多

(1)有機訂單年增超過 100%🎉
這代表 AI 資料中心基礎設施需求仍非常強勁。
也對同樣提供資料中心電源與散熱解決方案的 #台達電，是重要的產業驗證。

(2) 全年營收指引再上修 US$650M🎉
這顯示VRT的需求不只是遠期訂單，也正在轉化為實際交付與營收。

(3) 2027 年仍預期顯著高於市場的成長🎉
這有助於降低市場對 AI 資料中心建設在 2026 年見頂的擔憂，但尚不是量化的 2027 財測。

📍希望今天的能對盤了好久的 #台達電 (TWSE: 2308)有所幫助！

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10/28/2026

這是在逼我下槓桿了嗎？9/9當時我把META的calls全清掉沒再roll，結果9/21那根K我只能看著期權鏈發呆。
今天META正在向下補齊9/9的跳空缺口，隨時準備這波高位雪崩後的二階槓桿埋伏囉(目前未進場還在等最佳時刻！)

10/28/2026

正試圖把記憶體從高度波動的現貨景氣生意，轉變成具有長期訂單保障與強大定價能力的AI基礎設施供應生意。
Q3財報證明了它超會賺！營業利益率80%，營業利益年增632%！
但明年的CapEx/FCF能見度是待驗證風險，將決定市場是否相信它能一直這麼會賺

10/27/2026

Robinhood客戶創新高，交易量創新高，獲利卻倒退14%！

其實 Robinhood 不只是美國散戶買賣股票，選擇權和加密貨幣的交易App。
因為他正在轉型成AI 自動交易的金融平台，財富管理，銀行服務平台，還有預測市場的功能。
所以我今年以來一直tracking他的股價！

尤其AI這一塊很值得注意。
他推出的Robinhood Agents就是讓用戶利用AI分析市場，建立策略，甚至在設定的限制下自動執行交易。

📍也就是試圖成為AI Agent在金融市場執行交易的入口。

2026 Q3 財報重點：

**營收$1.424B，年增12%，
創新高，但略低於市場預期的約 $1.44B。

**GAAP EPS $0.51，低於預期約 $0.56。

**淨利 $476M，年減14%。

**股票交易量年增 53%，選擇權交易合約數年增 48%，
雙雙創季度新高。

**Gold 付費訂閱戶達 518萬，年增34%，
平台資產達 $396B，年增19%。

**最讓我印象深刻的是Prediction Markets
事件合約收入從去年同期的 $27M 暴增至 $173M，
成長約541%。

這代表 Robinhood 正在找到股票，選擇權，加密貨幣以外的新收入引擎。

📍但財報真正的痛點是以下這些：

**交易量大增，獲利卻沒有同步加速

**營收只年增12%，Adjusted EBITDA 年增9%，
顯示交易活動成長並沒有等比例轉化為整體獲利。

**加密貨幣業務仍是拖累。
Crypto 交易收入年減55%至 $120M，
抵銷了部分選擇權和事件合約的成長。

**客戶資金流入開始減速。
Q3 淨存款 $15.7B，低於上一季的 $21.7B；
年化資金流入成長率從28%降至17%。

不是資金外逃，而是成長速度正在放慢。

股價方面的反應：

HOOD 這波跌勢從$125 跌到財報前的 $95 附近，
已經跌破自春季以來的上升趨勢線。

接下來我觀察三個位置：
(1) 首先$92–93：這是近期重要防守區，失守可能進一步測試 $88–90。
📍📍事實上財報後已經在測試這個位置了

(2) 第二觀察區$98–100：這是第一個必須收復的反壓區。

(3) 第三觀察區$104：若日後能重新站回，才比較有條件討論技術面修復。

📍海伊結論是：Robinhood 的長期故事沒有消失。
Gold，退休帳戶，Prediction Markets都在成長，
AI Agents 更提供了下一階段的產品想像。

但市場現在要看的，已經不只是用戶增加多少、交易量增加多少。
而是這些新業務，究竟能不能讓每一美元營收創造更多獲利？

這份財報證明 HOOD 仍在擴張，卻還沒證明獲利成長可以重新加速。
所以我不急著把財報後下跌解讀成錯殺。
但我有興趣繼續等待入手價。

📍As I said，試圖成為AI Agent在金融市場執行交易的入口。
而更提供了下一階段的產品想像。

明天以後股價不再破底，
卻能重新站回 $100，
或許我會考慮建立觀察倉。

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下一篇我們一起review

本週我們還要一起看的重要Q3財報還有
巨頭
記憶體儲存
AI基建

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10/30/2026

10/30/2026

10/29/2026

10/29/2026

10/29/2026

10/28/2026

10/28/2026

10/28/2026

10/28/2026

10/27/2026

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